小盘股风格阶段相对收益、持续性更为突出:我们以沪深300代表大盘指数,中证500、中小板综指作为小盘指数,通过构建小盘股相对大盘股的累计涨幅变化,将2005年至今的市场风格划分为5个阶段。从2007年11月开始,小盘股不仅领先的时间长,而且收益高于大盘股。另外值得注意的,通过对相对涨幅超过20%及最长单边趋势的统计可以发现,除去第一阶段大盘股跑赢小盘股,在接下来的两段大盘股风格阶段,不存在大盘股跑赢小盘股相对收益超过20%的阶段,同时在小盘股跑赢大盘股阶段,相对收益超过20%的持续时间分别达到735、714天(自然日)。    大小盘股估值相对变化与相对收益的变化基本趋同:目前相对PE(中小板综)/PE(沪深300)的比值已经接近2.5,与第三阶段末期的PE比值相近,从估值上来看,未来市场风格或将转变,进入小盘股风格。参考策略组观点,历史上看,盈利能方面,低市盈率/大盘股在经济周期下行的过程中,盈利能力下降速度较高;在市场流动性较为宽裕的背景下,低市盈率指数的ROE水平提升速度高于高市盈率板块,大盘股占优。在2017年上半年,流动性紧缩的情况下,高估值板块估值水平下降很明显,而低估值板块下降幅度较小,在美联储加息、中国金融体系持续去杠杆的背景下,预计短期央行将保持中性的货币政策。    市场风格切换下的基金持仓变化并不敏感:2005年~2009年6月,随着基金的规模的发展,中小板综和沪深300的基金持股比例都在增加。2011年1月至2012年12月的大盘股风格阶段,中小板综和沪深300的基金持仓比例保持稳定。从2013年1月开始,市场进入了第三阶段--小盘股风格,基金的持股比例出现了明显的分化。中小板综的基金持股比例明显大于沪深300,而且这个分化趋势一直保持到了现在。    小盘股并购重组逻辑正在被打破:我们注意到一方面中小盘股的兼并重组不再受到市场的追捧,典型的是发布重组/增发预案的小盘股,增发价格倒挂成为常见现象,也意味着二级市场针对小盘股转型逻辑用脚投票;另外一方面2016年9月证监会发布新版《上市公司重大资产重组管理办法》,借壳上市难度大大增加。整体上,投资者很难从中小盘股转型享受持续外延预期或者主业切换带来的估值溢价。小盘股内生增长方面,再融资方式切换下,建议关注发行可转债的次新股,逻辑在于对于次新股在IPO新增产能尚未完全消化完成的背景下加快节奏继续扩充公司现有业务产能,从内部人信息的角度以及产能消化预期下公司未来业绩增长的弹性以及确定性更高。

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