市场核心判断    8月经济数据低于预期,连续2个月下滑,反映至资产价格上,周期股回调,国债期货回升,大宗商品回落。上证50、上证综指、创业板指分别下跌0.68%、0.35%、0.51%,深证成指、中小板指分别上涨0.84%、0.53%。风格角度,金融、稳定、成长分别上涨1.19%、0.33%、0.03%,消费、周期分别下跌0.09%、0.03%。行业方面,房地产行业受益于龙头公司销售业绩向好、8月地产数据反弹影响,大涨3.53%。    统计局公布8月份主要宏观经济及金融数据,以工业增加值为代表的生产和以投资、消费、出口为代表的需求双双下滑。叠加此前公布的物价数据回升,核心CPI上涨,在去产能和环保督查下上游资源品价格的上涨逐步向中游制造业及下游消费品传导。经济与盈利下行、通胀上行的预期进一步上升。这种量价均衡的形成表明经济将来有可能呈现“滞胀”局面,对股票市场尤其是周期股并不友好。在8月数据公布后,周期股及部分大宗商品期货已经有所反应。    设想未来的路径,若继续单纯去产能和严格执行环保督查将会加剧上游资源品价格的上涨,进而以成本推动的形式向中游制造业及下游消费品传导。但由于需求端下滑的趋势还在持续,下游终端产品对消费者的溢价能力相对有限,上游涨价只会越来越挤占中下游行业的盈利。在盈利整体进入下行周期后,上中下游行业的盈利分配发生较大变化。四季度,需求下滑、通胀上升会成为一种可能的量价组合。8月份经济数据及通胀数据已经显露迹象。    若上游资源品价格继续大涨,并逐步向中游向下游行业传导,带动经济体通胀上行,政策会进行相应的转变。首先是货币政策将不会放松,会继续收紧;其次是去产能有可能弱化。在面临需求下滑的情形时,单纯靠供给端收缩带来的上游资源品价格的上涨本身就不具有持续性。    在上述可能的经济及政策路径下,我们认为四季度市场面临一定变数,重点推荐(1)业绩稳定、安全边际高、品牌溢价能力较强、存在估值切换行情的白马消费龙头及大金融板块;(2)部分受益通胀的农业相关品种;(3)估值较低、业绩向好的地产及建筑行业龙头公司。本轮周期股行情已经走过接近4个月,部分强周期品种面临三四季度盈利增速回落、估值优势不再的问题,我们对上游强周期资源品股票持谨慎态度。创业板则受业绩下滑与估值高企影响,整体反弹的持续性存疑。

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