事件:近期我们调研公司,未来公司将继续做好渠道下沉,一二线城市持续做透做细,向三四线及以下城市拓展。    核心观点    1、渠道下沉放量,长期看榨菜仍有较大增长空间:从地区发展对比来看,公司在华南地区规模最大,去年4.9亿,今年预计可超5.5亿元,在当地乌江品牌深入人心;东北地区规模最小,去年仅6081万元,但今年增速最快;其他地区,去年规模大多在1.5-2亿元之间。这主要是因为公司前几年在一线城市等经济相对发达地区发展较好,三四线地区发展较弱。目前公司通过产品品质升级,价格提升后与同类竞品拉开较大差距,未来还可以逐步向三四线地区下沉,呈现地区逐级升级发展态势,预计明年量增幅能保持在15-20%左右水平。    2、销售政策,库存调整效果显著,而且提价后动销良好:分品类来看,今年初公司脆口榨菜表现差强人意,主要受销售政策影响,二季度改善明显,前三季度脆口系列增长35%左右,其中脆口榨菜增长20%以上。单三季度公司基数高,叠加公司针对前期促销活动所积压的库存消化,导致当期增速放缓。四季度公司调货正常,而且10月29日提价拉平不同区域80g 产品价差,串货问题解决,预计全年可以完成公司既定目标。    3、涪陵青菜头种植情况良好,明年成本可控:虽然今年雨水影响前期青菜头种植,后期当地农户进行了补栽,涪陵区整体种植面积与去年差不多,不考虑极端天气影响,预计明年收购均价可能小幅上涨,但在可控范围内。而且公司原料库存稳定,预计明年中才开始使用新采青菜头。此外,公司年底提价,扣除部分用作下游渠道支持以外,仍有助于维护盈利能力稳定。    4、新品方面,泡菜正处培育阶段,并购战略持续推进:除了榨菜以外,公司积极拓展其他品类,已初具规模。其中,泡菜产品包括现已推出的瓶装下饭菜,还有今年在几个地区试点销售的新泡菜,有待进一步壮大发展。此外,酱类也是公司未来发展方向,虽然前期并购并不顺利,但是未来仍会持续推进,实现协同发展。    5、盈利预测及估值:不考虑外延,预计公司18-20年EPS 分别为0.83/1.00/1.21元,对应PE 分别为28/23/19倍,维持“推荐”评级。    6、风险提示:1)青菜头等成本价格波动影响盈利;2)竞争加剧致榨菜销售不达预期;3)泡菜等新品推广低于预期;4)食品安全问题等。

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