京东被称为中国最大的在线零售商,包括直销模式和平台模式。京东只做B2C,服务于品牌合作伙伴,以更好的管理产品质量,在2016年B2C市场中占有大约32%的市场份额,紧随天猫53%的市场份额之后。我们认为在电商渗透率可持续增长的假设下,京东有很好的成长机会,因为它的增长主要源于交易。我们预测2017年调整后每股收益为人民币2.99元(同比增长304%),2018年为人民币5.21元(同比增长74%),2019年为人民币8.74元(同比增长68%)。我们给出56美元目标价,首次覆盖给予京东买入评级。    活跃买家量驱动。因为京东的模式更基于交易而不是基于流量,活跃买家数成为京东模型的关键驱动因素。我们注意到市场担心京东在未来的竞争时遇到更大的压力,但认为只要京东每季度买家数量增长和预期相符,2.58亿的年度活跃买家与阿里巴巴4.66亿的年度活跃买家之间的差距可继续缩小,我们并不担心京东成长逻辑受到挑战。    3P转化率有上升空间。京东投资3P晚于阿里巴巴,运行经验也较少,但一方面由于长尾品牌对于其他平台流量的诉求需求和另一方面大型品牌偏好多渠道经营的意愿,京东平台并不缺需求。然而,目前京东3P的高增隔档主要因为技术系统不够先进,落后于阿里巴巴大约2年。我们认为只要京东能够提供更成熟的系统和操作,3P转化率仍可上升。    O2O的快速整合。我们看好沃尔玛和京东商城的合作,还有永辉超市和京东到家的合作。我们看到京东和沃尔玛两者之间的库存和后端开始整合,并看好京东借沃尔玛在中国分散于189个城市的439家拥有良好的位置门店的影响力来发展线下渠道的效率。    京东物流上升空间。2016年京东物流还未对外开放包裹量只占4%的市场份额,但它的服务质量可同顺丰(002352CH-增持)快递声誉媲美,顺丰的市值已经超过2000亿元人民币。我们目前仅大部分加盟式物流公司来比价京东物流,大约为500亿元人民币,但京东物流今年开始向第三方开放,未来将占有更高的市场份额,我们预计这部分在2020年或能享有顺丰目前的估值。这使得京东物流成为我们17年至20年预测中估值上行幅度最大贡献方。    首次覆盖给予买入评级。我们预测2017年调整后每股收益为人民币2.99元(同比增长304%),2018年为人民币5.21元(同比增长74%),2019年为人民币8.74元(同比增长68%)。我们根据分部加总估值法(商业部分基于都是以交易为基准使用P/GMV估值,京东物流对标可比公司,京东金融使用最近一轮的融资估值)得出56美元的目标价格,相当于17年122x17EPE,1.6x17EPS,32x17EPB,0.4x17EPEG,213xEV/Ebitda,and0.6xP/GMV。鉴于股价仍有24%的上升空间,我们给予买入评级。

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