二季度业绩加速增长,毛利率继续提升。    2017年第二季度,公司实现营业收入1.68亿元,同比增长57.96%,环比增长20.53%;实现归母净利润3,747.24万元,同比增长58.54%,环比增长22.35%。受益于下游工程机械行业景气度持续超预期,公司盈利能力逐季提升。报告期内,销售毛利率42.90%,较上年同期上升1.70个百分点;销售净利率22.20%,较上年同期上升2.96个百分点。分业务看,2017年上半年,液压破碎锤营业收入1.84亿元,同比增速高达68.30%,上年同期收入为1.10亿元左右。另一方面,公司液压件业务继续保持喜人势头,2017年1月~6月,液压件实现营业收入1.24亿元,同比增长44.91%;实现净利润3,195.06万元,同比增长87.94%,液压件产品利润增速远高于营收的主要原因在于产品毛利率在产量大幅提升的过程中获得了有效修复。期间费用方面,报告期内,公司销售费用、管理费用占当期营业收入比例约为5.21%与9.57%,分别较2016年期末下降0.89个百分点与1.57个百分点,期间费用控制合理。    产能扩建井然有序,未来高增长值得期待。    公司目前主要的业绩制约因素为产能受限。报告期内,公司加快对于新产能的建设,期末固定资产余额由上年同期的2.79亿元增长至3.24亿元,同比增长16.07%;在建工程由上年同期的690.31万元增长至目前的1,934.63万元,同比增长180.25%。公司拟使用本次IPO募集资金分别用于液压破拆属具及液压件建设项目、液压件生产技术改造及扩产建设项目与研发中心建设项目的建设,投资总额分别为3.51亿元、1.49亿元与4,550万元。2016年,公司液压破碎锤产能约8,000台,扩产后产能预计将上升至13,000台。    同时,液压件方面,公司原有液压泵、液压马达与多路控制阀产能约11,260台,扩产后液压件总产能预计将上升至70,000台。随着产能的逐步释放,公司业绩有望迎来新一轮高增长。    全面受益于工程机械行业持续回暖。    2016年四季度以来,工程机械行业景气度提振明显。根据中国工程机械工业协会挖掘机械分会统计数据,2017年上半年,国内挖掘机销量为75,069台,同比增长100.5%。存量市场方面,截止至2016年,我国挖掘机市场保有量已达到130 万台左右。公司主要产品液压破碎锤将充分受益于国内挖掘机巨大的存量市场以及行业回暖带来的新增需求。同时,从配锤率来看,相较于发达国家35%以上的配锤率,国内目前仅为20%左右,在劳动力成本高企以及环保政策趋严大背景下,我国挖掘机配锤率尚有较大的提升空间。另一方面,公司近年来高端液压件业务发展迅速,其占营业收入比例由2013 年的24.28%快速攀升至目前的40.42%。经过多年积累,公司液压件产品已在后市场获得较大突破,为其今后逐步迈入主机市场夯实了基础。    首次覆盖给予“推荐”评级。    公司为国内工程机械属具龙头,将全面受益于下游行业的回暖以及产品渗透率的提升。同时,全资子公司艾迪液压近年业绩亮眼,未来有望逐步向主机市场开拓。我们预计公司2017年~2019年EPS分别为0.73元、0.97元以及1.24元,对应当前股价市盈率分别为36.55倍、27.51倍以及21.55倍。首次覆盖,给予“推荐”评级。    风险提示。    原材料成本上升;扩产能带来折旧大幅提升;工程机械行业景气度不及预期。

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