美联储在货币政策制定时对于通胀的主要监测指标为核心PCE物价指数,这与一般的CPI、PPI等价格指标存在一定的差异,这一差异也引起了部分投资者的兴趣。市场对于PCE物价指数与CPI间存在的差异讨论较多的包括覆盖项目、构成权重、计算方法等等。但实际上,PCE物价指数作为计算GDP之中私人消费部分的平减指数,其与一般物价指数的最大差别,在于其并没有经过独立的调查,其引用的数据几乎都来自于CPI、PPI等调查数据以及美国经济研究局的推测,这使得二者的变动方向大致相同。而PCE公布的时间又相对滞后,这意味着我们可以在数据公布之前通过先行公布的CPI、PPI指标对其进行估计。    我们建立了估计PCE价格指数的模型。从估计的结果上看,我们估计的PCE物价指数环比与实际值的偏离非常小,最近3年的数据在95%的置信度下误差在0.05%以内。而核心PCE的误差会略大,但在95%的置信度下误差范围也在0.06%以内。在飓风因素的影响下,美国今年8月CPI增速在最近6个月以来首次超过市场预期,在交通与居住这两大类分项数据快速上行的作用下,总体CPI环比增长0.4%,核心CPI环比增长0.2%。但由于这两部分在PCE物价指数中的权重较低,其上行幅度可能低于CPI增速。我们估计8月PCE总体物价指数的环比增速在0.25%,对应同比增速为1.47%;8月核心PCE物价指数环比增速为0.17%,对应同比增速为1.35%。    尽管今年以来美国经济增速仍然是可观的,失业率已经低于上一轮周期的低点,但通胀数据却在上半年意外走低。除了部分短期因素影响外,居住、食品服务、服装等分项价格增速也出现了普遍的走弱,这与工资增速的下滑是一致的。而工资增速下滑主要又受到了部分低技能职位工资增速减弱的拖累。其受制于这些行业相对迟缓的劳动生产率增速,而相对较低的劳动生产率在当前的环境下可能难以出现明显的逆转。但当前美国产出缺口仍为负值,工资增速未来若要扭转当前的颓势,可能还需继续依赖于需求的持续扩张,使得美国国内的产出缺口继续收窄,但这仍然需要时间。随着近期工资增速呈现出了一定的企稳迹象,我们预计上半年以来美国核心通胀下滑的趋势已经基本告一段落,但短期来看通胀可能大幅上升的条件可能暂不具备,年内美国的通胀仍将处于温和修复的过程中。

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