8月份,社会融资规模增量为1.48万亿元,分别比上月和上年同期多增2594亿元和186亿元。其中直接融资占比下降较多,主要源于企业债券净融资额从上月的2840亿元大幅降至本月的1063亿元。    金融去杠杆和资金“脱虚入实”继续取得成效:强监管导致影子银行表外融资向银行表内融资转变,间接融资规模比重整体提高,表外融资规模占比呈下降趋势,流入房地产市场的资金增速出现明显下降。    但是,整个社会资金分配结构仍在向居民部门加杠杆购房和基建投资倾斜:一是在广义社会融资规模(社会融资规模+政府债券发行)中,2017年以来,社会融资规模中的银行贷款占比呈整体提高趋势,其中在中长期贷款中,居民户中长期贷款占比提高趋势明显,而非金融企业中长期贷款则相反,这表明居民部门仍在加杠杆购房,近期监管部门对短期贷款中通过“消费贷”、“房抵贷”等渠道违规进入房地产市场资金的查处,也证明居民部门加杠杆的步伐并没有停止,而实体企业中长期贷款资金受到明显挤压;二是年初以来广义社会融资规模中的政府债券发行量比重,尤其是地方政府债券的发行量占比持续提高,这有利于基础设施投资资金来源的保障。但从整个社会资金分布格局看,当前资金分配结构仍在向居民部门加杠杆购房和基建投资倾斜,证明经济增长仍然依赖于房地产和基建,经济结构调整任重道远。    房地产价格指数仍将继续下行:新增居民中长期贷款增速是房地产价格指数的领先指标(领先1-3个季度),前者已连续3个月下降,预示未来房地产价格指数仍将继续下行。    未来货币供应量M2增速仍将小幅下降,但将渐趋企稳,且大幅下行阶段已经过去:8月M2增速的继续回落,一是8月基数较7月大幅下降1.3%;二是金融体系降低内部杠杆的反映,金融机构主动调整业务降低内部杠杆,导致其资产增速从2016年初的16%降至今年7月的10.5%。展望未来,9月份M2翘尾因素仍将较8月下降0.4个百分点,在去杠杆取得初步成效的基础上,预计9月M2增速仍将小幅下降。    年内流动性将不松不紧,降准无望,维持年内利率中枢已大概率见顶的判断:在上半年金融去杠杆取得初步成效的基础上,未来央行不太可能重新放松流动性,而仍将维持流动性不松不紧状态,继续去杠杆,利率下行空间有限。    由于房地产和基建仍然主导着我国的经济周期,并且企业利润率增速与房地产投资增速同步性很强,在下半年房地产投资增速继续下降的趋势下,未来企业利润增速也将下降,将制约市场利率的上升空间,并且前期利率中枢提高对实体经济的影响具有滞后性,将在下半年逐步体现出来。因此,实体经济不支撑利率水平的继续上升。

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