通行费收入微降,不同路段产生分化:2017年上半年,赣粤高速实现通行服务收入14.7亿元,同比微降2.18%。细看主要经营的8条高速公路,由于周边新通车道路造成不同影响,收入增速产生分化。九景、昌泰、彭湖受益于路网的完善,通行收入分别同比增长9.5%、15.2%、87.9%。但是受昌九大道及东昌高速开通的分流影响,昌九、昌樟、温厚同行收入分别同比下降8.8%、13.0%、41.2%。其他实业方面,由于成品油单价上涨,成品油销售收入同比增加3.8%;工程收入由于公司高速公路建设速度减缓,工程项目减少,同比下降23.3%。    多项成本减少,毛利率提升明显:公司2017年上半年多项成本减少。其中,道路养护成本减少0.20亿元;重新预测总车流量后,公路折旧摊销减少0.37亿元;另外,由于业务量的减少,工程和房地产销售成本分别减少0.48亿元和0.47亿元。公司录得营业成本12.42亿元,同比下降11.1%,毛利率为42.5%,相比2016年同期增长3.4pts,盈利能力提升。    扣非净利润同比增长17.6%,现金流充沛:本期归母净利润下滑明显,主要是因为去年同期公司出让国盛证券股权取得投资收益5.5亿元,今年无此收益。若不考虑非经常性损益,公司扣非净利润3.4亿元,同比增长17.6%,主业经营稳步增长。另外,高速公路多为现金交易,且流量较大,使得公司现金流充沛,2017年上半年经营净现金流量净额13.69亿元,同比增长90.2%,占比营业收入达到63.4%,经营性现金流状况处于行业前列。    投资建议。    伴随公司核心路产四改八扩建完成,收费年限有望延长,受益经济回暖,车流量增长,未来通行收入增长稳定,盈利能力有保障。公司持有丰富金融资产和土地资源,将继续深耕金融、旅游等领域,业绩激励计划保障公司长期稳健发展。预计2017-2019年EPS为0.39/0.38/0.43元/股,对应PE为15/15/13倍,目前高速公路行业PB1.7倍,公司PB0.99倍,仍处于破净状态,估值优势明显,将继续进行修复。维持“买入”评级。

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