回溯历史,新兴经济体曾多次在美联储连续收紧货币后爆发债务、经济危机。    历史数据显示,新兴国家多次在美联储连续收紧货币后爆发债务、经济危机。    比如,美联储自1980年8月起连续加息,巴西、墨西哥和阿根廷等拉美国家随后于1982年爆发债务危机;美联储自1994年2月起连续加息,泰国、马来西亚、菲律宾和印尼等亚洲国家随后于1997年爆发经济危机;美联储自1999年6月起连续加息,巴西和阿根廷分别于1999年和2001年再次爆发债务危机。    新兴国家为何爆发危机?主因外债水平较高、经济预期较差以及资本大幅外流。    新兴国家爆发危机的内因,在于本国外债水平较高和经济预期不断恶化。数据显示,历次危机爆发前,新兴国家均拥有较高的外债规模。比如,1982年,拉美主要国家外债占GDP 比重达到50%~65%,相较于1970年增幅超过4倍;    1997年,东南亚主要国家外债水平攀至历史高点65%~170%。同时,新兴国家在历次危机前均遭遇全球经济放缓,出口增速随之下滑,经济预期不断恶化。    新兴国家爆发危机的外因,在于美元指数大幅上涨下,资本外流压力显著抬升。    美联储在1980年、1994年和1999年连续加息后,美元指数均随之大幅上涨。    同期,新兴国家经济预期不断恶化。上述因素叠加影响下,资本不断从新兴国家逃离。随着新兴国家外汇资产无法偿还到期债务,危机正式爆发。数据显示,主要新兴国家的“短期外债/外汇储备”比例在危机爆发前,平均超过100%。    新兴国家外债、经济预期和资本外流等改善下,美联储缩表或难导致新一轮危机。    今年年内,美联储大概率开启缩表,进一步收紧货币。然而,综合考虑新兴国家外债、经济预期和资本外流压力等因素,本次缩表或难导致新一轮新兴危机。    1)当前,新兴国家外债规模相对较低。与危机时期相比,主要新兴国家的外债规模均显著下降。比如,巴西、阿根廷、泰国和印尼当前的外债占GDP 比重分别为18%、27%、33%、34%,远低于危机前的37%、102%、92%、159%。    2)全球经济景气不断改善下,新兴国家经济预期持续向好。2016年以来,美国和欧元区等消费型经济体景气持续向好,带动全球经济景气逐步改善。受益于全球需求复苏,主要新兴国家出口增速大幅上涨,国内经济预期持续向好。    3)受欧央行货币政策转向影响,美元或总体保持弱势,新兴国家资本外流压力或相对可控。经济改善支撑下,欧央行大概率开启货币政策正常化进程。结果是,美欧利差或趋收窄,美元或总体保持弱势,新兴国家资本外流或相对可控。

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