17H1总结:板块收入增速存差异,地产后周期影响不同    家电板块整体收入端增速的改善与前期地产销售火热的滞后传导效应有一定关联,体现在除了白电、零部件板块以外,厨电、小家电板块收入增长同样十分靓丽。受到空调去库存周期以及低基数影响带动,空调业务的高速增长拉动了白电及零部件板块收入端的高速增长。排除16年基数影响,对比15年Q1&Q2,家电各子板块收入均有明显提升。而除了地产因素以外,消费升级拉动的需求也较为明显。以三大白电公司为例,排除并表以及空调库存周期影响,对比15年收入情况,则青岛海尔收入增速表现较美的集团更佳。    17H1总结:消费升级带动均价提升,费用率控制水平良好    从均价提升的角度看,事实上空调、冰箱、洗衣机行业均价长期处于震荡上行过程,产品结构改善不断拉动产品均价上升。2017年上半年,随着原材料成本大幅上升,新品结构性提价叠加价格普涨因素使得产品均价出现加速上升的趋势。冰箱品类在美的所有品类中处于相对弱势地位,但17年上半年美的冰箱品类均价上升最为明显,体现了消费升级带动的产品结构提升十分显著。    白电、黑电、零部件广告费用率上半年均有所下降,其中白电及零部件板块受益于较好的市场需求,广告费用率有所下降;而黑电行业上半年面临较大盈利压力,因此对于广告营销费用投入不足。小家电板块广告费用率显著上升,在消费升级需求的驱动下,小家电厂商上半年加快新品市场推广,对于广告费用投入较大。从17年上半年情况看,家电板块管理费用率同比、环比均有明显下降,管理费用率下降体现了家电板块整体管理效率的提升。    展望Q3:三四线棚改带来增量需求,预收账款体现增长潜力    展望未来,我们认为上半年三四线地产销售火热主要来自于棚户区改造。而棚户区改造拉动的地产销量背后对应的更多是刚性需求而非投资性需求,因此对于家电行业的拉动作用更加明显。从需求传导滞后的时间来看,地产后周期效应有望在下半年持续,而此前市场预期地产全面下滑对需求端的影响或将在明年一季度后才会逐渐有所体现。    从预收账款的角度看,期末预收账款的大幅增长通常预示着下游打款更加积极,对于未来一段时间的收入端表现提供一定保障。白电及零部件板块预收账款同比增长幅度环比Q1季度更为明显,体现了下游经销商及整机厂商对于下半年需求判断较为乐观。2017Q2厨电和小家电预收账款增速分别为22.8%和26.4%,与历史相比较,表明了厨电下行的趋势和小家电增长的趋势。从黑电的预收账款来看,电视机(剔除TCL集团)和面板(TCL集团)预收账款Q2分别同比增长23.1%和53.7%,预收账款持续走高表明行业复苏迹象。    风险提示:宏观经济波动风险;家电需求不及预期;原材料价格波动风险

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