美股牛劲冲天 A股疲态渐显

　　《红周刊》特约作者 玄铁

　　进入9月以来，美股三大指数均创历史新高。A股则是风水轮流转，权重股缩量下行，中小板再唱主角。由于国庆黄金周长假效应和节后重大政治会议召开，机构或将减仓观望，待政策定调后将再押注股市方向。

　　美股大牛市与中国无关？

　　本周三，美国标普500指数最高涨至2508.85点，和2009年3月19日的666.79点谷底相比，最高上涨2.76倍。这一涨幅仅次于新经济牛市——1990年10月至2000年3月录得417%的涨幅。纵观美股历史，三大牛市行情的主旋律都是先破后立，即大通胀导致股市崩盘，随之而来的大通缩和货币宽松孕育牛市。1949年美国通胀峰值是1月份的-2.87%，至1955年峰值不过是7月份的-0.74%的低位。经历70和80年代的滞胀期，美国通胀从80年代初14.76%的高位往下降，在90年代进入高增长高就业和低通胀的黄金时期，美股因此大涨逾4倍。自2009至今年，美国更是在通缩边缘徘徊，美联储做多股市，已成为拉动美国经济走出萧条的关键政策。

　　本周，美联储公布9月利率决议维持基准利率不变，同时宣布下个月开始缩减资产负债表，这是自金融危机以来首次缩表。美联储未选择直接加息或在市场预期之中，美股周四仅是微跌。

　　缘何美股大牛市的光环效应没有惠及A股？原因有二，一是大小非套现和IPO供给过度。二是监管政策遏制场外资金入市意愿。于是，A股沿着制度熊市的路径踽踽独行，至今未有结束信号。

　　中国式缩表已在进行中

　　本轮美股牛市最受鄙视和质疑，却在一片看空声音中持续上涨，这无疑是受益美联储“大萧条恐惧症”背景下的强力宽松政策。不过，美联储下月开始缩表，意味着全球宽松货币政策进入新拐点。据美联储预估，2018年加息三次、2019年加息两次、2020年加息一次。加息和缩表的快慢和力度是否大超市场预期，才是股市涨跌关键所在。乐观的预测是，全球央行快速终结负利率时代，债市熊市启动，资金或将入股市。美联储在过去10年里坚定放水，预示着未来拧紧水龙头的方式更偏向于“无为而治”。

　　相比之下，中国央行则是过度调控，自2007年以来的货币政策已是超紧和超松之间转换，硬是把宏观调控微观化，微观调控碎片化。典型的例证是，在煤炭产能严重过剩的背景下，通过行政限产和环保冻产方式，让煤炭供应紧缺和煤价暴涨，电力行业因此巨亏。本周，发改委不得不发文，要求全力保障重点地区发电供暖煤炭供应。综上所述，本轮周期股的暴涨非因需求增加，而行政干预政策常态是不可确定性，即相机抉择甚至朝令夕改。这是9月份动力煤期货一度飙升，而煤炭权重股多数滞涨的主因。

　　本轮反弹或已接近末期

　　始于2016年年中的场外配资去杠杆，是中国金融体系“缩表”的序幕。股灾因此出现3.0版。今年1月末到3月末央行资产负债表收缩1.1万亿元，降幅3%。今年年中的一行三会协调监管，意味着提前进入“微调+精准”调控周期。7月份出现的创业板指在7个交易日内暴跌逾一成，与证监会频现狠招打击各类炒风有关。

　　进入9月份，由于重大政治会议召开在即，监管层无意“人造熊市”，股市政策面出现预料中的真空期。不过，美股大牛市的“光环效应”并未惠及A股。上证50指数本月下跌1.31%，漂亮50行情暂告休整，存量资金博弈行情仍是主基调。基金“88”魔咒爆发的风险亦在增加。据国金证券统计，截至9月18日，公募股票型基金平均仓位约为90.40%，相对于近一个季度增幅约3.47%。

　　股市政策有转向迹象。自2015年三季度出台的救市政策退出进入尾声。自今年2月17日对股指期货松绑之后，9月18日再度松绑，保证金和手续费双降。同时，IPO扩容提速。9月14日，股转系统披露了聚贤科技等6家公司终止挂牌的公告，转板潮拍打A股大岸。截至9月14日，证监会受理首发的583家企业中，共有151家新三板公司，占比超过25%，变相注册制早已静流潜行。

　　党的十九大召开后，货币和财政政策或转为双稳健甚至中性偏紧，为应对美联储缩表预留政策空间，投资者应提防中级滞涨甚至调整行情的到来。■（文章只代表个人观点，不代表红刊立场）

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