通胀上行预期引发国债期货大跌。    内部来看,黑色系商品的走势引发对未来通胀上行的担忧(商品期货和国债期货的反向)。外部而言,美国7月非农就业新增20.9万人,略高于预期,劳动力参与率略增至62.9%,随后美债收益率走高至2.287%,日内涨幅一度超过2.6%。    商品对债的影响,要看商品涨的原因。    如果商品涨的是需求预期的修复,有实际需求的扩张,涨价向下传导带来真实的胀,商品和债反向;如果涨的是流动性预期修复,商品和债同向;如果涨的是供给收缩的预期,而不是实际需求,商品基本与债无关。这一波黑色系商品涨的不是周期性需求,而是供给侧政策的预期。所以看着商品期货反向做空债券可能是竹篮打水。    目前看,利率选择方向的时候未到。    外部的压力还不够强。美国经济的短周期见顶,通胀(核心通胀和通胀预期)走软,美债期限曲线平坦化(2*10)反映出不那么乐观的预期。内部目前也没有形成明确的方向。短期(月内)看央行每天的流动性操作仍是精准对冲,中期(1-3个月)关注外部风险的形成,中长期(3-6个月)关注金融监管的靴子何时落地以及如何落地。综合看,3季末-4季初时,长债的方向感可能才会出来。    风险提示:政策不确定性带来的外部风险

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