事件    美国时间9月20日美联储公布了9月议息会议决议,维持基准利率保持在-1.25%不变,并将于10月份开始缩减其资产负债表,计划每月缩减100亿美元,其中国债60亿美元、MBS40亿美元。美联储公开市场委员会成员预期年还将加息一次,2018年将加息三次。    点评    加息和缩表双管齐下,美联储货币政策正常化进程进入新的阶段。美联储缩表经过事前充分的预期管理现在终于落地,金融市场对此的反应整体上比较平静。不过美联储公开市场委员会成员预计2017年还将加息一次,并且2018年将加息三次,2019年将加息两次,也就是说,在缩表的同时,美联储的加息步伐并没有停止。美联储现在的收紧措施是缩表和加息双管齐下,美联储货币政策正常化进程由此进入一个全新的阶段。我们认为,支撑美联储这么做的原因有两个:一是美国经济增长依然坚实,最近公布的新屋开工和成屋销售数据均超过市场预期,美国经济短期看不到衰退的迹象;二是与人们的自觉相悖,随着美联储加息进程的推进,美国国内的金融宽松程度反而逐渐放松,近来甚至达到历史高点,一个体现是美联储圣路易斯分行的Financial Stress指数跌到了1994年以来的历史低点。遏制国内金融过度宽松以防范金融泡沫,保障金融安全是美联储坚定推行货币政策正常化进程的重要考量之一。    市场还是低估了美联储的加息决心。美联储发布9月议息会议决议之后,美国联邦基金市场的数据显示,2017年12月加息的概率从议息会议之前的50%跳涨到63.8%,另外虽然美联储预计2018年将加息三次,但市场对2018年3月份加息的概率预期只有22.2%,也就是说市场低估了美联储的加息决心。实际上从2015年12月美联储开启本轮加息周期以来,市场对美联储收紧货币政策的预期一直低于美联储自身的进程。现在,美联储在加息的同时还即将启动缩表,而至少从1995年以来,美联储就没有主动收缩过其资产负债表规模,因此针对缩表,市场势必需要经历一个适应的过程,市场波动很可能将上升,尤其是在近来市场波动创下历史新低的情况下。至于美联储货币政策对国内的影响,我们认为有两个主要途径:一是汇率,美联储加息加缩表有可能减缓甚至逆转美元的弱势;二是债券收益率,就此而言,美国10年期国债收益率有三个重要的节点可供观察:2.3%、2.4%以及2.6%。美国的债券收益率可能进一步走高,从而缩小中美之间的利差,对国内的流动性环境施加外部制约。    风险提示:市场对美联储缩表的应对不足;美联储紧缩过快导致经济进入衰退。

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