事件:歌力思是我们团队从去年开始就坚定看好的服装企业,尤其是在经历一系列收购整合动作后,公司主业包括新进的海外品牌在业绩方面都实现了快速增长,也受到了市场的高度关注。歌力思近日在深圳举办了投资者交流会,由歌力思董事长夏国新携旗下Ed Hardy CEO 周澄、百秋网络CEO 刘志成、Laurel品牌营运总监戴丹、IRO 品牌营运总监李爱君、VIVIENNE TAM 品牌营运总监齐文共同参与交流。此次交流会是公司在完成一系列收购活动后第一次各品牌高管云集参与深度交流,因此意义非凡。    多品牌协同作用显现,业绩持续高增长,持续并购下业绩有望继续超预期公司上半年业绩表现依旧大幅增长,主要系主品牌良性恢复以及比去年同期增加了Laurel,Ed Hardy 以及电商代运营销售。分品牌来看,主牌歌力思营收同比增长25.06%,直营店同店单店收入同比增长26.01%,终端单店销售稳步增长,单店收入达到40万,公司对单店收入及利润的重视已体现在主品牌的销售上;Ed Hardy(EH)以及EH SkinWear 在拿下大中华区代理后积极整合有效协同资源,不断推动EH 中国市场的推广和销售,收入较去年同期并表大幅增长299%,单店质量非常高,今年下半年预计再开6-8家店。17年上半年EH 还推出了X 系列,结合当下流行的oversize、字母logo等潮流元素,以及EH 特有的纹身图腾,机具个性的设计风格深受消费者喜爱。除此之外,SkineWear 亦推出日化系列,包括香氛蜡烛、身体护理(润唇膏、护手霜)等。由此可见,不同于传统服装企业,EH 在产品的每个细节上都狠下功夫,我们预计EH 销售的持续高增长空间巨大。Laurel经过一系列调整之后,整合效果已经显现,直营店单店销售同比增长32.48%,终端单店销售快速增长,下半年公司仍将持续开店。今年公司又收购国际知名设计师品牌Vivienne TAM75%股权,VT 主打中国风,与其他品牌形成鲜明差异化,且品类齐全,符合公司发展逻辑,我们认为VT 并表将继续增厚业绩,且有望持续超预期。    盈利水平提升,协同效应显著。    公司上半年毛利率同比提升2.7PCT,并购的品牌虽然终端倍率都不低(毛利率高),但单店收入都非常强,说明只要产品定位清晰,认知度强,差异化明显,则价格问题是次要的;销售和管理费用率累计同比下滑2.73PCT,品牌增多反而带动费用率下降,说明协同效应已经产生且效果显著。    维持“买入”评级,3-6个月目标价32元。    预计公司17-19年EPS 0.89、1.19、1.49元,对应PE 27、20、16倍。基于公司主业稳健增长,收购品牌增长势头强劲,以及新进品牌将带来更大业绩增长空间,我们给予目标价至32元,对应17年PE 36倍,18年PE 27倍。    风险提示:收购整合效果不及预期等。

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