始于9月11日的一周,MSCI世界股票指数微涨0.29%,MSCI中国股票指数收涨0.88%,不过恒指和国企指数分别下跌0.53%和1.37%;美国主要指数、日韩综合指数均收涨。香港市场按行业看,工业、消费品、地产建筑行业分别领涨2.89%、2.47%和2.36%;通讯、金融和公用事业收跌相对较大,分别为-1.68%、-1.17%和-0.95%。    中国经济放缓压力持续,政策性产业调整引领投资方向    8月中国主要工业产出、消费及固定资产投资数据均低于预期,且当月同比增速均创年内新低。在产出侧,8月规模以上工业增加值同比增长6%,年内累计增长6.7%。需求侧,社销及固定资产投资年内累计增速分别下跌至10.4%和7.8%。此外,8月银行新增贷款1.09万亿高于预期,但广义货币年同比增速进一步放缓至8.9%。    考虑到国内原材料及工业品价格大幅上升、消费及投资放缓、出口疲弱及金融条件趋紧,我们认为,中国宏观经济在四季度实现触底回升的可能性较低。不过,政策性产能调整和行业整合,仍将确定性改善工业制造业龙头企业的盈利水平。上半年,固定资产及房地产投资完成额的年内累计同比增速已分别跌至3.82%和3.73%,当前的市场关注重点在于存量企业对增量的分配。因此,从行业板块来看,依赖需求增长带动的公用事业、通讯等防守型行业将缺乏增长动力,并将承担一定的社会成本。原材料加工、工业及地产建筑上市蓝筹股,目前正持续获益于新型政策环境下的增量分配,估值水平将逐渐成为个股选择的主要考量因素。金融业在此轮同业市场流动性趋紧、同业去杠杆去通道及强表外监管的过程中,承受了较大的合规成本和负债压力,但随着市场成本完成向信贷市场的传递、及理财利率获得政策性降温,存款性负债稳定资金充裕、及保费现金流稳定的金融机构将获得确定性的盈利改善机遇,大型商业银行和保险公司将持续受益。    中国市场股票估值仍相对较低,建议超配金融业    在短期,我们认为,由于市价上升明显快于动态利润修复,市盈率估值倍数已超越平均水平两个标准差,恒生指数在29,000至30,000点面临一定盘整压力。不过,通过横向比较全球主要股票市场,我们发现相对于发达市场,以中国为代表的新兴市场股票仍具有明显的估值优势。年初至今,MSCI中国指数的表现明显领先于恒生指数及恒生国企指数。我们认为,受低估值及盈利能力提升驱动,新兴市场股票对全球投资者的吸引力仍将在较长的一段时间内持续上升。对于中国而言,东北亚核危机出现缓解、及十九大胜利召开等正面事件将成为未来驱动股市估值提升的催化剂,当前我们建议超配大型银行及保险业股票。

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