上周沪深股市继续回调,上证综指上周下跌0.03%,创业板指数下跌0.49%,Wind全A指数下跌0.13%。按中信风格指数分类别看,上周消费板块上涨0.79%,涨幅超过其他板块。    我们认为,A股市场当前的结构性慢牛有望持续,结构上周期之后建议重点关注消费板块的投资机会。从长期逻辑看,当前我国人均GDP已经超过8000美元,消费升级的时代已经到来。消费升级将主要体现在两方面,一是从低品质消费向高品质消费转变,二是从商品性消费向服务型消费转变。而从短期逻辑来看,当前时点下消费板块的基本面正在出现显著的边际改善,一是2017年以来已经明显看到了居民收入增速的回升;二是过去两年房地产对于消费的压制开始解除,三是价格上涨从上游到下游已经开始了。消费总体将受益于居民收入增速回升:居民的收入水平决定着居民的消费情况。自2012年以来,我国整体的消费增速一直处于下行通道,而导致居民消费下降的主要原因则是居民收入的不断下降。自2016年三季度以来,城镇居民可支配收入增速稳中向好,由10.7%持续上升至2017年二季度的11.0%。连续三个季度居民收入增速止跌回升对于提振居民消费具有很大的边际影响。同时,居民的消费意愿和未来收入信心水平明显提升。关注房地产挤压效应的释放:在房地产销售上行周期,居民耐用消费品的支出增速会有明显上升,而对应的非耐用消费品支出增速则有明显下降。相反,在房地产销售下行周期中,非耐用消费品的增速则会有明显上升,而耐用消费品支出增速则有明显下降。这个关系在美国和中国的历史数据中都反复出现。因此,随着销售面积增速的不断下降,之前压制消费品支出的因素会不断减弱。    上游资源价格上涨对下游的传导已经开始:受供给收缩和环保限产的影响,上游大宗商品的价格出现了反弹回升的趋势,其中以资源品的价格上升最为显著。而从微观行业数据来看,我们发现下半年以来下游消费品价格上涨的势头已经开始慢慢起来。同时从总量数据中看,非食品CPI已经出现了明显回升趋势,这说明上游价格上涨对下游消费品价格传导已经开始。    投资建议:我们认为A股市场当前的结构性慢牛有望持续,结构上周期之后建议重点关注消费板块的投资机会。具体投资方向上建议首先关注消费周期回暖过程中消费升级的投资机会,一是从低端消费品到高端消费品的消费升级,二是从物质消费品到服务型消费的消费升级。包括旅游酒店、文化教育、体育娱乐、医疗服务等。另外建议关注大众消费品板块,包括啤酒、肉制品、纺织服装、商贸零售等,这些板块特点是当前股价普遍处于低位、未来向上空间较大,且本轮消费复苏中乡村消费要显著强于城镇消费。

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