供需改善,2017 年或为集运复苏元年。供需决定航运企业的景气,直接影响航运运价。我们在集运行业深度研究《供需改善旺季催化,长看集运回暖》中提到,2017 年集运市场供需已得到改善,供给增速在4%左右,需求端受美欧经济复苏影响,有望达到5%;长看未来两年,2018 年、2019 年供给增速分别为4.18%、2.61%,需求至少到达3%以上并有望继续超预期,供需结构大幅改善,成为运价上涨原动力。    新三大联盟形成,或合力维护运价稳定。过去几年集运行业的低迷,导致了行业的发生了多场“联姻”,以及美线巨头韩进的破产。目前,新的三大联盟已经形成,一方面,提高了联盟成员的自律性,制约了各大集运企业之间的恶性竞争;另一方面,16 年集运运价创新低,集运企业整体亏损严重,龙头企业提价动力强。截止7 月,2017 年新船订单仅4.5 万TEU,仅为2016 年的15.33%,是2015 年的1.95%,侧面体现了行业整体对于运力的控制力。    中远海控2016 年重组完成,再度收购东方海外后,将跻身全球第三大集运集团。16 年公司完成重组,剔除散运业务,专注于集装箱运输相关业务,目前公司拟更进一步收购东方海外国际,完成后将达到240 万TEU,成为全球第三大集运集团。主营远洋运输业务,集装箱船队在全球79 个国家和地区的254 个港口挂靠,共经营205 条国际航线,遍布全球。    目前,公司已加入海洋联盟,可与盟友最大程度共享舱位,提高运载率,降低单箱成本。    集运业务重资产,海控租船比例高,拥有极高的运力弹性。航运行业作为重资产行业,收入及业务量的增长不会带来成本的线性增长,因此旺季中毛利率增长快,收入转化为利润的弹性大。同时,相比于行业内其他公司,中远海控租船比例达到72%,而可比公司均在50%以下,高比例的租船带来的是行业复苏中更大的业绩弹性。经过我们详细的模型测算,2018 年在乐观假设下单个航线提价1%对公司净利润的提升在2.5 亿左右。    集运板块已开始盈利,2019 年利润有望破百。根据业绩快报,中远海控2017 年上半年实现净利润18.5 亿,剔除10 亿非经常性损益后,仍拥有8.5 亿左右净利润,我们判断集运利润在5 亿左右,这表明中远海控已从亏损步入盈利时代。根据我们的模型测算,在乐观假设下,中远海控2019 年利润有望破百,悲观假设下亦有43 亿经营性利润。未来东方海外顺利并表,根据其行业规模及其优质的管理能力,利润水平仍有50%左右的提升空间。    调整盈利预测,强调“买入”评级。我们判断2017 年是集运复苏元年,量价齐升叠加超强收入弹性,将带来中远海控业绩超预期上涨。据此我们调整盈利预测,预计公司2017 至2019 年EPS 分别为0.43 元、0.59 元、0.77 元(原预测为0.32 元、0.47 元、0.78 元),对应现股价PE 分别为17 倍、12 倍、9 倍,周期回暖,基本面改善,具有长期投资价值,再次强调“买入”评级。    风险提示:经济复苏及贸易回暖低于预期。

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