国家政策稳步实施,水处理市场龙头优先受益,业绩稳步增长。报告期公司实现营业收入和净利润分别为28.95亿元和5.34亿元,分别同比增长23.34%和97.73%,刨去投资收益影响之后(出售盈德气体股权以及分步合并良业导致投资收益期末数较期初数分别增加1.85亿元和0.51亿元,联营企业投资收益及BT投资收益0.38亿元,合计2.74亿元),净利润3.22亿元,同比增长20.33%,低于预期的净利润40%增长。    背靠国开行叠加自建银行资源,投贷联动,为PPP项目执行提供充足保障。公司是国内最早开展PPP模式公司之一,自15年国开系成为碧水源第三大股东,已于湖南联合设立两个子公司,加上之前国开行提供的200亿授信,投贷联动,提供充足资金保障。此外,2016年11月18日,公司参股的27%的中关村银行获批,外来有望为作为第二大股东的碧水源PPP项目提供融资支撑及金融创新方案,为公司PPP业务发展提供坚实的融资基础。2017年上半年公司通过PPP模式几乎覆盖了全国的主要地区近二百个城市,快速增加了公司的市场份额。截止上半年在手订单充足,较上年同期有大幅度提升。公司新增订单EPC105个、BT2个、BOT46个。期末在手未确认收入EPC订单101.82亿元(上年43.30亿),尚未执行BOT订单66.91亿(上年54.57亿),处于施工期未完成投资BOT175.12亿元(上年87.21亿),处于运营期BOT的1.90亿(上年4500万)。    积极布局拓展技术应用领域,技术提升全面开拓水环境治理。公司利用MBR技术领先优势,积极开拓水环境治理。自主开发并规模化生产DF膜后,配合MBR现有技术改良,可利用“MBR+DF”方法将污水直接再生成为地表II类和III类水,为国家在京津冀地区的新区建设提供解决水危机的技术支撑。此外,公司在16年9月,出资575万元增资控股中水润达,切入煤化工水处理领域,并利用自身开发的技术在工业污水处理、垃圾渗透液处理、固废处理等领域均取得市场突破,积极拓展膜技术优势在多领域多场景的应用。膜产能提升,提前布局需求上升。增强型PVDF中空纤维微滤膜、中空纤维超滤膜、超低压选择性纳滤DF膜的年产能分别稳定在600万、400万、300万平方米(上年分别为400万、200万、300万),形成膜产品的系列化与规模化。    投资评级与估值:由于16年H1业绩基数相对较低,且全年占比小。我们维持公司17-19年净利润分别为25.45、34.36、43.90亿元,对应17-19年EPS为0.81、1.10、1.41元/股,对应17、18年PE为21倍和16倍。公司原有的碧水源模式地域扩张性强,现在有国开行背书的同时完善产业链,结合金融业务开展,未来PPP模式发展空间巨大,维持“买入”评级。

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