业绩符合预期。    公司发布2017年中报,实现收入2.5亿元,同比下降2.8%,实现扣非后归属于上市公司股东的净利润0.62亿元,同比下降29.6%。业绩在预告范围内,基本符合我们预期。    新能源客车销量下滑致营收下降,隔膜降价毛利率收窄。    上半年公司营收略降,主要由于新能源汽车补贴标准退坡和补贴标准从严,各地补贴政策未及时落地,国内5米以上新能源客车销量同比下降47.14%,对上游干法隔膜需求减少,导致公司干法隔膜出货量有所下降,我们测算公司上半年隔膜出货量约7000万平。另外,上半年下游锂电厂商压价压力增大,锂电隔膜因规模效应成本有所降低,行业新产能陆续投放,导致公司隔膜价格年初至今下降10%-15%,上半年公司毛利率53.13%,同比下降9.16PCT,我们测算公司上半年隔膜均价3.5元/平,每平净利0.9元。    二季度公司实现归母净利3600万,同比下降10%,主要由于公司二季度5000万平干法隔膜投产,因产线调试期产能未完全释放,折旧和摊销有所增加。上半年公司管理费用同比增加600万,销售费用和财务费用与去年同期变化不大。    下半年新能源客车需求好转,公司8000万平湿法隔膜陆续投产。    新能源客车6月份销量开始回升,上半年被压制的市场需求将逐渐释放,公司5000万平干法隔膜新产能释放后,每平成本有望降低0.4元,干法隔膜有望实现量利齐升。合肥基地8000万平湿法隔膜已进入调试和客户认证环节,预计三季度末实现稳定生产,与下游国内锂电龙头国轩高科通过股权紧密绑定,市场销售有保障。整体来看,新产能投产后,下半年公司迎来量利齐升,业绩环比望明显改善。    常州基地新建3.6亿平湿法隔膜,打入特斯拉供应链铸就国际隔膜龙头。    2018年常州基地3.6亿平米湿法隔膜一期产能有望建成投产,届时公司隔膜产能将达7-8亿平米,增长超过3倍。隔膜尤其是湿法隔膜产能释放,将打破公司目前产能瓶颈,奠定公司未来快速增长的基础。公司作为国内少数能够进入国际供应链的企业,行业龙头地位稳固,能够分享海外电动汽车行业快速发展的红利,目前主要客户是LG、比亚迪、力神、国轩高科等国际国内一线大厂,渠道优势明显,未来有望切入特斯拉供应链,奠定国际隔膜龙头地位。    维持“买入”评级。    预计公司17-19年净利润分别为2.0/3.0/4.5亿元,EPS分别为1.06/1.56/2.33元,当前股价对应PE分别为41/28/18.7倍。    风险提示:产能投产进度低于预期;产品价格下跌;电动汽车政策风险。

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