市场展望:    政策收紧的时点一般处在经济景气度的相对高点,真正决定市场走势的是经济预期,而这一预期的改变往往依赖于实体经济信号的不断强化。    从22日晚到次日凌晨,四座城市相继宣布楼市限售政策,重庆、南昌规定新购房限售两年,长沙新购房限售三年,南宁法人单位买二套及以上住房限售两年。此外,石家庄规定限购区域内家庭有3套住房的限售8年,西安则规定商品住房调价前需要向物价部门申报。自2016年分类调控、因城施政的房地产政策实施以来,已经有75个城市相继出台限购限售政策。回顾历史来看,每年的9、10月份都是地产政策出台的时点,10年929新政、13年10月底出台深八条、14年930新政,放宽首套房标准,放松公积金政策、15年9月下调非限购城市首付比例、16年十一期间,20余城重启或更新限购限贷政策。事实上,地产收紧政策对股市的影响相对有限,反而历年限购限售政策出台后股市普遍出现了上涨的情况。10年929新政之后,上证从9月30日的2618点上升到11月11日的3186点;13年10月底限购之后,上证从10月31日的2141点涨到12月4日的2251点;16年十一之后,上证从3004点涨到11月29日的3282点。从经济周期的角度来看,货币-需求-价格-利润-库存的传导机制具有时滞,而政策收紧的时点一般处在经济景气度的相对高点,真正决定市场走势的是经济预期,而这一预期的改变往往依赖于实体经济信号的不断强化。以10年和16年为例,10年中正是09年四万亿刺激向经济、物价以及利润传导的高点,受到货币政策滞后的影响,10月工业企业利润增速接近50%, 10月经济仍然处在景气的中后期,直到11月央行利率调控,收紧货币政策之后,一轮大的周期行情才宣告结束。16年10月,则是受益15年四季度货币与财政的双发力以及16年1季度的天量信贷。而今年以来,货币政策一直处在中性偏紧的状态,我们判断,经济四季度环比下行的可能性较高,四季度房地产销量环比存在大幅下行的风险,但是销售端向投资端的传导或许并不顺畅。一是从投资领先指标实际利率和社融增速来看,目前实际利率仍然处在历史较低水平,而广义社融增速只是缓降,均指向下半年房地产投资增速仍有望维持平稳,而三四线库存缓解也将使得房地产销售下滑对投资端的影响转弱,但是值得注意的是,随着销量下滑叠加地产融资渠道的不断收窄,开发商现金流的影响可能会逐渐凸显,时间点上我们倾向于认为在明年上半年。既8月数据出台以来,市场一直走预期下修的逻辑,考虑到9、10月地产销售、投资基数较高,未来数据进一步转差的概率较高,从维稳的角度,四季度房地产供给端具备放松的可能,房地产龙头公司溢价或将进一步凸显。    重组新规有助于进一步降低上市公司停牌时间,恢复市场常态化的监管节奏值得关注。22日证监会公布了修订后的重大资产重组信息披露准则,并确定于公布之日起正式施行,本次修订为时隔三年之后对资产重组信息披露准则的集中修订。证监会称,本次修订旨在提高并购重组效率,打击限制“忽悠式”、“跟风式”重组,增加交易的确定性和透明度,规范重 组上市。具体来说,主要有4方面修订:是简化重组预案披露内容,缩短停牌时间;二是限制、打击“忽悠式”、“跟风式”重组;三是明确“穿透”披露标准,提高交易透明度;四是配合《上市公司重大资产重组管理办法》(以下简称《重组办法》)修改,规范重组上市信息披露。本次重组新规有助于降低上市公司重大资产重组的停牌时间,并对股东借机重组减持套现起到一定遏制作用。目前A 股市场停牌股票共有209只,其中涉及重大资产重组的为148只,占据多数。从期监管层动态来看,防风险是全年的主题,证监会主席在8月底举行的证券交易所一线监管国际研讨会上指出,从中国的实践看,交易所一线监管必须坚定不移地搞,还有改进的空间。这两年,中国资本市场走得比较稳,得益于深沪交易所自觉担负起一线监管的责任,今后要更好发挥这方面的作用。9月19日,上交所领导在第十一届指数与指数化投资论坛上表示,为落实证监会关于强化交易所一线监管的要求,上交所不断加大对上市公司、会员以及异常交易行为的监管力度,一是深化刨根问底式的监管,严把信批监管第一关,加强对“忽悠式”、“类借壳”、“双高类”重组的监管问询,稳妥处置高风险公司;二是不断健全以监管会员为中心的交易行为监管模式,强化会员在客户管理、投资者权益保护方面的主体责任;    三是着力加强异常交易行为一线监管,针对部分题材概念过度投机诱发的投资者跟风、导致市场局部过热和大起大落,冲击市场整体稳定的行为,及时采取稳健性监管措施,及时发现并制止大量异常交易行为。此外,上周股指期货保证金及手续费下调,为年内第二次下调,一方面表明了监管层逐步恢复市场常态化的决心,另一方面也表明监管层对当前股市有信心。    行业配置:    配置策略上,市场情绪调整之际,我们建议提前布局三季报行情,从已经公布的三季度业绩预告来看,周期板块的盈利并不差,调整之后仍然具备配置价值,重点关注有色、化工以及二线白酒的三季报行情。从行业轮动的角度,回顾过去几轮周期行情结束月份的市场表现来看,医药生物、电子、休闲服务和电气设备、建筑等行业往往会在周期行情尾部取得不错的相对收益。从估值与盈利相匹配的视角,金融、地产板块估值便宜,基金配置比例不高,具备较高的安全边际。主题方面,建议关注次新、装配式建筑、混改概念以及新能源汽车产业链等。    风险提示:经济断崖式下跌,汇率大幅贬值,特朗普治政下的反全球化等。

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