日本按摩器具渗透率达到20%,中国仍处于产品导入期,渗透率仅1.17%    日本市场经过多年深耕,目前已处于市场成熟期,按摩器具的渗透率达到20%。中国处于按摩器具产品导入期,当前理论市场规模约为145亿元,渗透率仅为1.17%。若渗透率提高至5%,市场规模将扩大至622亿元。    聚焦研发创新,树立行业技术标杆    按摩椅是综合的平台型技术集成产品,没有综合技术能力和工艺水平,企业很难在技术上持续领先和快速创新。奥佳华集团通过20余年的技术沉淀与积累,持续的研发投入,拥有了集轻工、机械、电子等各方面优秀的综合能力,保证了按摩椅技术能够持续领先。根据奥佳华集团对按摩椅技术发展的迭代,目前按摩椅已发展到第六代技术水平,其中市场上大多数企业的产品依然处于第三代(2D机芯)或第三代向第四代(3D机芯)过渡的阶段,而公司是唯一拥有六代全部技术的企业,其今年推出的旗舰新品(御手温感大师椅)就属于第五代产品,一经推出即成爆款。公司在专业按摩椅领域推出的健康管理椅,运用了第六代按摩机芯技术,新开发的智能酸痛检测技术通过对用户的身体健康状况进行持续监控,结合云端医学大数据分析数据库,科学分析用户健康状况,应用“4D温感按摩机芯”技术、无刷马达技术及大师推拿手法模拟,进而为用户提供更加精准、智能化、个性化的健康管理解决方案。自上市起,就获得市场的高度认可。    奥佳华集团龙头地位凸显,三大要素支撑靓丽业绩    奥佳华集团是国内按摩器具市场的龙头之一,公司发展战略逐步由ODM制造商转变为自主品牌运营商,17-18年公司业绩增长路径清晰,未来增长具有持续性,我们认为公司17年业绩的核心增长逻辑有以下三方面:1、按摩椅业务步入快速上升通道。17年公司在家用按摩椅、专用按摩椅(健康管理椅)及商用按摩椅三大业务板块取得重大突破,除自主品牌端的放量增长带动家用按摩椅增速加快外,公司在专用按摩椅(健康管理椅)上通过与康美健康云合作,预计今年下半年将实现从0到近10,000台的突破。而在共享按摩椅上公司积极扩展大客户订单,目前已与市场上多家共享按摩椅公司展开合作,17年目标出货35,000台以上。按摩椅业务的放量突破为公司17年的收入增长提供了强有力的支撑。2、营销端发力,助力自主品牌崛起。17年公司加大品牌端的营销投入,通过陈奕迅代言,独家冠名《真声音》等举措,有效提升品牌影响力。同时今年初推出的旗舰新品,御手温感大师椅,全年目标完成11,000台销售,其中OGAWA大陆地区5,000台,大陆以外地区6,000台,预计2017年OGAWA合计收入82,329万,同比增长48%;FUJI于17年5月推出按摩椅“爱沙发4”爆款产品,截止至中报发布日已经完成5,000台销售,2017全年预计FUJI收入为27,528万元收入,同比增长50%。3、自主品牌收入占比提升带动毛利率上升。自主品牌收入增速高于ODM,17年自主品牌收入占比预计稳步提升至44.2%,带动毛利率从去年同期35.8%提升至37.2%;    维持“买入”评级    9月26日,公司修正17年第三季度业绩预告,修正后17年前三季度归母净利润预计盈利2-2.23亿元,同比增长35-50%。综合公告信息、公司调研、终端门店调研、代理商访谈等数据,奥佳华集团作为按摩椅领域的龙头之一,未来成长性被多角度证明,17-19年预计净利润为3.50、4.89、6.70亿元,对应EPS为0.63、0.87、1.19元,2017年给予34倍估值,近期大盘震荡股价波动,目标价调整至21.42元,维持“买入”评级。    风险提示:新款按摩椅下半年销量不达预期、汇率波动风险等

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