并购造就全球最大奢侈品集团。    LVMH 为全球第一大奢侈品集团,总市值超1000亿欧元。公司拥有72个品牌,覆盖时装皮具、酒水、香水和化妆品、钟表和珠宝、精品零售及其他等五大业务板块,各板块以明星品牌为核心、拉动板块发展。16年公司全球3940家门店,其中主品牌LV 470家门店、全直营。    公司1988~2016年收入、净利复合增长率10%、9.6%。公司业绩增长主要来自现有品牌盈利能力提升、协同效应加强以及并购成熟品牌直接贡献业绩、收购成长期品牌培育壮大等。其中公司外延并购主要发生在90年代奢侈品行业并购高峰期、亚洲金融危机后期、世界金融危机及其后期、带来三次收入高速扩张,其中品类从软奢拓展至硬奢、时装皮具并购贯穿始终。    2016年公司收入376亿欧元、净利39.8亿欧元、店效766万欧元,毛利率65%、净利率11%、存货周转率1.26、存货收入比28%。    业务遍地开花,时装皮具业务为中流砥柱、珠宝钟表部门为后起之秀。    1)时装皮具:除主品牌LV 外均并购而来,形成层次鲜明品牌矩阵(含品类丰富的大而全知名品牌、聚焦单一品类/风格的小而美品牌)。2)珠宝钟表:通过并购实现从无到有、从有到精,跻身世界第三大珠宝钟表集团。    3)精品零售和其他:通过并购获得发展,逐利时尚消费领域。4)香水化妆品:11年公司收购6大化妆品公司,此后主要依靠与零售业务协同发展、获得内生增长。5)酒水:历史悠久、地位弱化、走向平庸。    16年时装皮具部门收入占比34%、珠宝钟表9%、精品零售及其他32%、香水化妆品13%、酒水13%;时装皮具及酒水盈利能力强,近10年平均营业利润率分别为32%、31%,其他业务在10%左右。    收购法则:重内涵提调性、择时收购、多元布局、借力产业基金。    1)标的选择:注重品牌历史内涵、提升品牌矩阵调性、风格差异化。2)收购时点:经济低迷和品牌经营困境时期收购压低对价;家族更迭时收购过程更顺畅。3)分散布局:LVMH 业务高度分散、地域广阔,应对经济周期和时尚更迭能力较强。4)产业基金:通过财务投资和战略投资,LVMH 旗下基金帮助集团实现品牌孵化、新模式试水、地域扩张,并获取财务收益。    管理经验:品牌重塑、松散管理、资源共享挖掘协同效应。    1)品牌重塑:1986年沿用至今的“LV 整合法则”以重塑品牌形象为核心实现困境品牌激活。2)品牌管理:集团搭建“以投资控股关系为主、经营独立紧控财务”的母子公司模式。集团不管控品牌运营的核心环节,保证品牌个性延续和经营风格的传承;集团只管控支持性的部门,目的不在于把控、在于降本提效。3)协同效应:整合后台财务、法务资源、子品牌管理经验互相学习提升运营效率;集团的营销支持降低品牌广告成本、为子品牌渠道扩张提供便利;产业链整合遏制对手。    启示我国品牌服饰:并购延伸小步走、运营独立保个性、整合资源寻协同借鉴LVMH 经验,结合当前我国品牌服饰面临的实际情况,我们认为:    1)品牌并购路径要求企业具有较强资金实力以及深厚的行业资源积淀;2)当前一二线奢侈品牌资源逐渐稀缺估值偏高,而我国品牌服饰运营年限相较国际品牌尚短、经验相对较少,因此部分海外三四线品牌更适合我国企业进行业务延伸的尝试。3)运营方面需保持并购品牌在设计、策划等方面的独立性、延续品牌个性,同时需充分发挥资源共享的协同效应、降本提效、带动公司总体业绩增长;此外,并购模式理顺后协同效应将放大。

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