寿险保费收入增长仍旧强劲。2017上半年,寿险行业原保费收入同比增长26.0%。尽管增速同比下降约20个百分点,该增长依旧可观,原因在于:(1)家庭财富积累;(2)消费者对人身及健康保障的需求和保险意识提高;以及(3)“十三五”计划旨在促进保险渗透率及保险密度。在上市寿险公司中,上半年原保费收入同比增长分别为:中国平安(2318HK)38.7%,中国太保(2601HK)34.4%,中国太平(966HK)29.8%,中国人寿(2628HK)18.3%。新华保险(1336HK)原保费收入同比下降13.8%,主要由于银保渠道趸交保费大幅收缩约200亿元人民币。    业务转型收获成效。上市寿险公司向个险渠道、期交业务及长期保障型产品转型的成效显著。新华保险(1336HK)转型较晚,但是在新一届管理层领导下,正逐步缩小与同业的差距。就上市同业平均而言,代理人队伍自2016年末以来增长56.9%。新华保险代理人队伍扩张幅度最小。2017上半年,首年期交保费增长最快的保险公司为中国太保及中国平安,其代理人队伍增速也略高于同业。续期业务已成为保费收入增长的主要动力之一,且占据中国人寿、中国平安、中国太保及新华保险原保费收入的一半。中国人寿、中国太保及中国太平上半年续期保费同比增速超过30%。由于业务结构优化,上市寿险公司录得强劲新业务价值增长:其中中国太保新业务价值增长59.0%,中国太平增长63.4%,中国平安46.2%,中国人寿31.7%,新华保险26.4%。    监管趋严,寿险行业短期或将经历阵痛,然而长期利好。保监会134号文进一步限制短期储蓄型产品销售,寿险公司明年(特别是开门红阶段)保费收入将承压。然而,由于上市寿险公司大多专注长期保障型业务,因此对于上述监管带来的不利影响抗压性较强。长远来看,寿险行业回归保险本源(即保障型业务),将使得行业竞争格局更为健康。寿险巨头或借此机会强化优势,从激进的保险公司手中收复失地(2017上半年,上市寿险公司的市占率降幅趋于平稳,明年有望转降为升)。    我们预计2018上半年准备金压力将减轻。今年上半年,由于风险贴现率假设变化,准备金增长为寿险公司盈利带来压力。量化来看,该负面影响与去年上半年相当。1H2017由于假设变动造成的准备金增长占上市寿险公司税前收入的比例分别为:中国人寿82.7%,平安人寿47.7%,太保人寿66.9%,新华保险40.9%。在审慎中性的货币政策下,中国国债收益率曲线自今年以来有所上扬,750日移动均线趋于平稳。若假设国债收益率于未来几年保持在现有水平,则我们预计750移动平均将最早于2018年上半年步出谷底,准备金压力或将减轻。

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