美联储缩表将逐渐抬升美国10年期国债收益率的期限溢价    (1)美联储货币政策正常化将逐步消除之前的量化宽松对10年期国债收益率期限溢价的压制。美联储自己的估算是,到2017年底,三轮量化宽松和“扭曲操作”的累积影响使美国10年期国债收益率的期限溢价减少了85个基点,或者说,量化宽松和扭曲操作导致2017年年底的美国10年期国债收益率的期限溢价比正常水平低85个基点。按照美联储的缩表计划,到2023年一季度美联储的资产负债表规模将达到正常水平,届时美国10年期国债收益率的期限溢价可能依然将比正常水平低24个基点;(2)美联储的资产负债表规模将在2018年减少约4000亿美元,2019年将减少5000亿美元,2020年将减少4000亿美元。    美联储之外的投资者将不得不吸收美国财政部净发行的国债加上美联储停止再投资的国债    (1)他们需要在2018年吸收大约7200亿美元的长期国债,2019年吸收约8600亿美元;(2)非居民持有的美国国债比重自2004年初以来首次下降到45%以下,非居民持仓的月度变动与美国国债收益率的月度变化之间的负相关达到了历史高点;(3)外国投资者持仓的下降主要来自官方持仓的减少,尤其以中国为甚,外国私人部门的美国国债持仓已经在2016年稳定;(4)美联储缩表取决于多重因素,也将对多个市场造成影响,因此不可孤立看待。    中国的汇率政策对美国固定市场收益率具有重要影响 传导路径是:汇率政策影响中国的外汇储备,进而影响对美国国债的增减持,最终影响美国国债收益率。    风险提示:美联储缩表导致市场波动加剧;美国经济进入衰退。

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