作者：肖磊看市

ID：kanshi1314

今年以来科技股的大爆发，给全球投资市场增添了新的亮点，点燃了很多投资者的热情，市场变得异常喧嚣。国际市场，尤其是股神巴菲特买入苹果公司股票，狂赚接近20亿美元，并表示非常后悔错过了亚马逊公司的股票。国内市场腾讯公司股价再创新高，马化腾财富超越马云和王健林，已经成为中国新的首富。

去年看过我直播的朋友，应该记得我们持续推荐过高科技股，尤其是腾讯、网易、阿里巴巴和百度等，有一次跟弗朗克做直播的时候，他还推荐过港股市场的吉利汽车等，后来参加新浪财经网红专业组的比赛，我在一次直播中也讲了高科技股的投资机会，除了百度最近才开始有点动静之外，其他几只基本上都涨起来了。

当然，我今天不是来吹牛的，也没什么可吹的，做分析，就是要不断的去寻找暂时未被发现的投资机会。其实作为分析师，更应该对未来感兴趣，今天的任务是，主要以腾讯公司为例，跟大家分享一下我对这类公司当前估值和未来走势的看法。

去年我们做直播讲科技股的时候（网易直播，2016年11月28日，可直接去看回放），腾讯的股价还只有190港元，现在已经涨到了320港元上方，其市值接近4000亿美元。如果相比来看，中国的宇宙第一行工商银行目前的市值，还不到3000亿美元。

对于科技股此轮的崛起，主要有两个方面的大背景。

首先是自2000年美国纳斯达克互联网泡沫炮灭之后，大型投资机构，以及专业投资者对互联网等高科技股都抱有非常警惕的心态，参与起来极其慎重，而十多年后，整个投资市场已经有了新的血液和认知（中国把这种情况叫做新的韭菜涨起来了，而我更喜欢用万物生长靠周期这一解释）。2008年的金融危机或许很多人还没有忘记，但2000年的纳斯达克互联网泡沫，早已过了两个“七年之痒”，市场开始重新找回贪婪，以及新的博弈方向。

其次是全球消费、支付体系的转移，从柜台到电脑PC端，再到移动端，人们的资金选择放在什么地方，成为新的趋势。互联网等不再是虚拟的网络高速公路，其承载的不仅仅是信息，还有大部分的衣食住行，购物、点餐、叫车、订房，甚至是投资理财，都以非常快的速度向互联网终端转移，这是九十年代纳斯达克最辉煌的时代所没有的。

拿腾讯公司来说，2016年净赚414.47亿元，同比增长42%，平均日赚1.13亿。今年一季度净利润超过145亿元，同比增长58%，就算净利润不再增长，今年总计收入也将会高达580亿元。

这是个什么概念呢，按中国总人口14亿算，相当于每个人给腾讯公司贡献了41元。腾讯整个营收按2000亿算（去年是1519亿），平均每个人花在腾讯的钱是142元，而其中41元变成了腾讯的净利润，净利润率超过30%。中国的房地产行业，平均净利润率也不过10%，制造业基本上还不到5%。

腾讯的主要收入是网络游戏和社交服务，贡献了营收的71%。当然，从商业的角度讲，这没有什么不好，网络游戏是一种难以阻挡的需求，如果国内的公司不赚这个钱，也会有国际公司来赚。我们主要讨论点并不是商业模式问题，而是这类公司什么时候值钱，会值钱多久的问题。

工商银行2016年的净利润为2791亿元，相当于每个中国人贡献了200元，但净利润增速只有0.5%。净利润增速对于一家上市企业来说，是投资者产生预期的标志，这也就是为什么腾讯赚钱没有工商银行多，但股价增速和市值很快超过了工商银行的其中一个重要原因。

近来随着对金融市场监管的加强，场外金融有可能遭到监管，一些业务不得不重回银行，市场认为会提升银行的盈利能力，于是银行股开始上涨。如果持续看“肖磊看市”公众号（ID：kanshi1314）的朋友应该关注过我此前对银行股的看法。

工商银行上一次大涨，也是在其利润增速最快的时候，工商银行2006年初上市，2005年至2008年净利润增长率分别是37%、31%、64%、35%，2006年初至2007年末，工商银行股价飙升了超过三倍，而后遇到了金融危机，但工商银行股价难以有更好的表现，跟其净利润增长率有非常直接的关系。要知道2009年的时候，工商银行的净利润增长率已经跌到了16%，跟2007年的64%相比，差得不是一星半点。2010年之后，工商银行的净利润增长率更是一落千丈。

工商银行股价走势跟腾讯股价走势是否有可比性，很多人或许怀疑，但判断巨型公司的标准，以及对未来判断的准确性，往往并不在研究公司本身（跟分析一般的公司分析要区别开来），而是要研究市场的可能性。

腾讯2014年至2016年净利润增长率分别为54%、31%、42%，今年的净利润增长率也不会低，这是股价进一步爆发的更大原因所在。

理性的来分析，如果从金融市场的转移来看，腾讯、阿里巴巴等，已经完成了对国内用户资金层面的全面涉猎，阿里的余额宝吸引了超过1.4万亿的资金，微信已经变成了小额资金往来的主要阵地。2016年支付宝和微信等的支付流水，超过一百万亿。

但另一个数据是，中国的微信用户，已经超过8亿，剩下的几亿人口，要么是少儿，要么是老人，不适合用微信，也就是说微信的用户增长，已经触及极限，如果不变成一个世界级工具，增量带来的业务增速，存在一定的天花板。这就如同，2007年净利润增速超过64%的工商银行，到了2009年，净利润增速已经下跌到了16%，道理一致。

可能很多分析认为，随着体量越来越大，净利润增速虽然降低了，但总的利润增量依然很大。这种分析是有道理的，就像很多人认为，中国的经济增速虽然降到了7%，但由于基数大，增量依然不小。问题是，人民币前两年的迅速贬值，其中一个重要原因就是对经济增速放缓的回应，市场往往看的不是基数，而是增长。对待股价的逻辑也是同样的道理。

在我的分析架构里，按照目前的汇率水平（除非预期人民币大幅贬值），腾讯4000亿美元的市值，已经不低了。以全世界为销售目标的可口可乐公司，目前的市值也不过2000亿美元（2016年可口可乐净利润跟腾讯相当）。以全球为市场基础的谷歌公司，市值也不过6400亿美元，但谷歌去年的净利润是腾讯的三倍。

相比全球70亿人口的市场，中国的14亿占比很大，但天花板也非常明显，本土性很强的企业，兴起靠的是14亿，但也会受制于14亿。我不否认腾讯未来是一家国际化很强的公司，因此其估值也是站在国际市场的角度来判断。

腾讯等国内高科技企业的股价，目前依然主要是靠净利润的高增长推动，预期层面市场给出了强力的反馈，这本身就是股票市场最吸引投资者的地方，但投资者需要注意的是，净利润增长率一旦下滑，其股价走势可能会出现巨大的波动，这跟企业是否赚钱没有太大的关系，就像工商银行一直很赚钱，但股价就是涨不起来的原因类似。

为什么要跟工商银行比，真正的原因是，腾讯、阿里巴巴等，正在成长为一家现金流公司，它们的对标要么是国际同类高科技企业，要么就是国内的银行，这是从战略层面决定专业投资者做出选择的依据。比如，让巴菲特投资腾讯，他会考虑什么？

最后，给投资者一点小建议，对于腾讯和阿里巴巴这样的企业，个人认为还有一年半左右的追逐期，但股价空间已经在变小，2018年之后，增量市场，包括用户增长和金融资源占有上，已经完成积累，大家进入到了存量的博弈当中，此轮高科技股价泡沫也将会因相关企业净利润增速的下滑，而出现股价回调，或长期不振的情况。

文/肖磊

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