价格上涨推动企业盈利改善,供给与需求驱动行业盈利分化加剧。今日统计局公布数据显示,今年8月规模以上工业企业利润总额6719.7亿元,同比增长24.0%,增速较上月提升7.5个百分点(图1)。工业企业盈利提升主要来自价格上涨,8月PPI同比增速较上月提升0.8个百分点至6.3%,而工业品价格上涨主要由于环保限产推进下的产出收缩,8月工业增加值较上月放缓0.4个百分点至6.0%。行业之间盈利分化更为明显,根据我们此前报告《供给收缩vs需求扩张--不同的行业驱动逻辑》中分类,供给驱动行业盈利显著改善,同比多增652.5亿元至2100.8亿元,增速较上月扩大153.3亿元(图2)。供给驱动行业是环保限产重点行业,这些行业8月工业增加值同比增速放缓0.3个百分点至1.3%,产出收缩导致价格回升,推动盈利增速提升。而由于终端需求持续疲弱,需求驱动行业在面临成本提升的同时难以有效提价,导致需求驱动行业盈利增速继续放缓,8月利润总额同比增长173.6亿元至1044.8亿元,增幅较上月下降6.8亿元(图4)。环保限产持续推动与终端需求疲弱环境下,行业盈利分化将持续,供给驱动行业盈利改善虽然将继续对整体工业企业盈利形成支撑,但将对其它行业持续形成挤压。    实际需求持续萎缩,盈利改善难以带动投资回暖。虽然工业品价格持续上涨,但需求萎缩导致主营业务收入持续放缓。8月工业企业主营业务收入同比增长9.9%,增速较上月放缓0.4个百分点,显示需求持续萎缩。虽然工业企业盈利持续改善,但难以转化为企业投资。企业盈利回升主要集中在供给驱动行业,但供给驱动行业产出持续收缩,未来不具有扩展需求和空间,因而供给驱动行业投资持续萎缩(图3),盈利增长转化为企业货币资金的增加,供给驱动行业上市企业货币资金同比增速持续攀升。从供给驱动行业工业增加值对投资的领先关系看,未来几个月供给驱动行业投资难以回升。而需求驱动行业盈利增速开始放缓,投资也难以改善。因而虽然工业企业整体盈利增速回升,但难以转化为投资,制造业投资将持续萎靡。    企业补库存意愿不足,金融风险持续下降。虽然价格持续上涨,但由于需求并未扩张,且短期扩张可能性有限,因而企业库存持续下降。8月工业企业产成品库存同比增长7.9%,增速较上月放缓0.1个百分点,增速连续4个月下降,企业补库存意愿持续下降。而企业金融风险持续下降。8月应收账款同比增速继续回落,同比增速较上月下降0.4个百分点至9.0%,同时盈利改善带动工业企业资产负债率较上月下降0.1个百分点至55.7%,信用风险持续下降。特别是对供给驱动行业,信用风险持续显著下降。    环保限产继续对上游企业利润形成支撑,终端需求不足与成本推升下游利润持续恶化。随着环保限产持续推进,上游企业产出收缩将继续推动价格企稳或上涨,上游企业盈利或继续保持高位。但审慎政策环境下,需求延续放缓态势。疲弱的终端需求抑制下游企业提价空间,而上游企业价格上涨推升成本,下游企业在双重挤压之下将继续恶化。行业之间盈利分化加剧意味着信用风险分布发生变化,上游企业受益于盈利改善信用风险将持续下降。

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