事件:    2017年9月27日国家统计局发布数据,1-8月份全国规模以上工业企业利润总额同比增长21.6%,增速较1-7月份上升0.4个百分点。8月份利润总额当月同比增长24%,增速较7月份提升7.5个百分点。    涨价和扩张惯性维持利润高增长:    8月利润当月同比增速提升至新高,显示工业扩张的惯性仍在,涨价带来的短期“繁荣”还未消退。2016年四季度以来下游房地产基建的拉动和上中游去产能、环保限产对供给的压缩共同促使原材料价格大幅上涨,直接改善相关上中游行业利润。8月份制造业PMI回升0.3个百分点至51.7,仍属高位;但工业企业主营业务收入增速已在回落,工业增加值增速也开始回落,尤其是本轮经济反弹受益最多的原材料行业,从增加值和产量两个维度都出现下行迹象。目前补库存已入尾声,下游需求出现回落,工业企业利润高增速也将向正常水平回归。    国有企业利润增速继续领先:    1-8月份国有工业企业利润累计同比增长46.3%,继续领先其他类型企业,但伴随基数抬升,利润超高增速难以持续。股份制企业和外资企业利润增速相对较好,分别为23.3%和18%,私营企业和集体企业利润增速相对靠后,分别为14%和4.6%。本轮补库存周期带动的工业活动改善具有明显结构性特征,在原材料和工业品价格持续上涨环境下,最先启动和改善幅度最大的都是上中游大型工矿类企业,该类企业以国有企业形式为主,因此这也成为最近四个季度国有企业利润整体增长的主要原因,但随着商品价格涨势趋缓并回落,国企利润增速也将逐渐回落至正常区间。    原材料和产成品库存双降:    8月份原材料库存和产成品库存双双回落,制造业PMI原材料库存指数下降0.2个百分点至48.3,连续第二个月下滑;工业企业产成品存货同比增长7.9%,较上月继续回落0.1个百分点,连续第四个月下滑;产成品周转天数降维持在13.7天,同比减少0.7天,环比持平。工业企业库存回补意愿降低,预示补库存阶段已入尾声。    上游回落,中游改善,下游乏力    1-8月份,41个大类行业中有39个行业利润实现增长,仅烟草和电力热力2个行业负增长,煤炭价格高企压缩电力行业利润。上游采矿业整体依然处于高增长区间,但增速有所回落;中游除通用设备略有回落外,钢铁、专用设备、计算机和发电行业边际继续改善,增速继续上行;下游食品饮料上升,纺织服装、医药和汽车行业增速回落。涨价环境下,上游景气高峰先于中下游,中游以钢铁为代表的生产资料行业仍有上行惯性,下游消费品行业已现乏力。    四季度经济整体和工业企业利润预计出现回落    7-8月份,主要经济指标普遍下行。工业扩张虽有惯性,但上中游原材料行业增速已现见顶迹象,终端需求的平淡抑制了下游行业进一步改善的空间。制造业投资增速低位徘徊,对资本的吸引力仍然不足;在调控政策趋严环境下,房地产销售的回落已传导至投资,四季度房地产拉动作用还会减弱;稳增长压力减轻的情况下,基建托底力度略有减弱,年底前预计基本稳定;出口在欧美等发达经济体温和复苏的条件下相对乐观,但也存在复苏放缓的风险;消费伴随经济反弹力度的减弱会有一定回落,但相对较为稳定。考虑到经济的惯性延续,三季度经济仍表现出一定的韧性,从全年增长来看,达到预定增长目标也基本没有问题。经济基本面的相对平稳也为当前金融监管的稳步推进,实体经济和金融系统的去杠杆提供了政策操作空间。四季度,在涨价放缓、需求回落的影响下,预计经济增速下行至6.7%左右,工业企业利润增速也会相应回落。    风险提示:无。

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