事件    2017年1-8月,全国规模以上工业企业利润总额49213.5亿元,同比增长21.6%,前值21.2%;8月份全国规模以上工业企业利润总额6719.7亿元,同比增长24%,前值16.5%。    观点    收入增速持续回落,库存周期趋势不变。4月份以来,规上企业主营业务收入同比增速不断下滑,8月份已经降至9.95%,同时8月末产成品存货同比增长7.9%(较前值下降0.1个百分点),反映出库存周期阶段性高点过后,制造业整体处于去库存阶段。然而考虑到PPI下行趋势中存在明显支撑,预计名义库存回落的速度和幅度有限。我们一直强调制造业转入去库存阶段对经济增速影响有限:一方面中上游产能收缩使得PPI下行趋势中仍有支撑,名义库存回落的速度和幅度有限;另一方面上中下游不同行业库存行为不同步,本轮库存周期具有“非典型性”。    利润增速创新高,盈利改善主要来源于成本下降。4月份以来收入同比增速不断下滑,与利润同比增速形成明显背离。8月份利润同比增长24%,较前值加快7.5个百分点,我们分析原因主要有两点:一是8月份PPIRM比7月份上升0.7个百分点,而PPI比7月份上升0.8个百分点,中下游企业通过提价化解了上游价格上涨带来的成本冲击,初步测算,价格回升使企业利润同比增加约1273亿元,比7月份多增约406亿元,占新增利润的比重为31.2%;二是与去年相比,今年以来企业“降成本”效果显著,8月份规上企业每百元主营业务收入中的成本费用为92.74元,同比下降0.66元,比7月份多降0.37元。    上游“回归常态”,中游利润提升明显,下游增速保持稳定。经季调后,8月份上游采矿业收入同比增速小幅回升至12.7%,利润同比增长107%,延续回落态势;受益于钢铁、有色金属、化学制品等主要工业产品价格上涨因素,中游行业利润同比增速从前值18%进一步提高至21.6%;下游行业收入增速小幅回落0.7个百分点,利润同比增长14.6%,相比前值小幅提高0.1个百分点。库存周期拐点出现以来,下游行业收入增速始终保持稳定,同时原材料成本上涨的负面冲击有限,表明终端需求韧性较强,下游企业有较强的成本吸收和转嫁能力。我们认为下半年经济总量增长边际趋缓,但是中下游细分行业中,消费升级和制造业转型相关板块仍然有望保持较高盈利增速,值得关注。

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