事件:    公司公告与无锡市锡北镇人民政府、锡山区人民政府经协商签订《锡山区工业项目投资协议书》,拟设立全资子公司建设工业4.0智能定制家居华东生产基地项目。    点评:    公司拟以自筹资金设立全资子公司无锡维尚家居科技有限公司,注册资本3亿元,华东生产基地项目总投资额约为21亿元,主要用于建设智能定制家居生产车间、华东配套中心智能立体结构仓库及相关设施,项目总规划用地约518亩,预计2019年投产,达产后能实现年产能150万套定制家具及配套家具成品生产,对应收入规模约为70亿元。 华东区域为全国经济最为发达区域之一,是各品牌必争之地,此前我们草根江苏省走访时发现,地县级市的手工打制比例大致60%,有些发达地县级市能够达到50%,相较于湖北省70%-80%的手工打制比例而言更低,经济发达使得家居消费更加倾向于品牌化(消费升级),且上半年华东区域收入排公司各区域第二位,收入占比近30%,维意定制的品牌力在江苏省能排入前三,因此我们认为公司在华东区域设厂是明智之举。一方面,目前公司生产基地全部位于佛山市,华东基地投产后,能大幅缩短送货周期提升客户满意度,且有效地节省运输以及仓储费用。另一方面,公司自今年起加快经销商渠道拓展力度,对现有工厂产能也是考验,华东基地建成后,不仅能支持上海、南京等公司直营区域,并能向北辐射华北区域,优化公司现有生产基地布局,为未来渠道拓展提供支撑。 此前公司发布2017年业绩预告,2017年预计实现归母净利润3.6亿元至4.1亿元,同比增长40%-60%。我们认为公司收入大幅增长主要来自于渠道、橱衣柜套餐以及配套品三方面推动。渠道端,公司上半年净增200家经销商门店,3家直营门店,使公司门店总数提升至1360家,净增加的门店下半年将逐渐开始贡献收入。橱衣柜方面,公司维持原有一口价衣柜优势产品,推出橱柜套餐进一步扩大收入规模,上半年衣柜业务同比增长49%至5.1亿元,橱柜业务同比增长35%至1.6亿元。下半年公司将在现有优势产品上持续发力,橱衣柜套餐联动,带动终端成交率提升。配套品方面,公司吸取上半年未全力发展配套品的失误,从6月底开始通过推出“宅配优选”、“维意甄选”等套餐加强客餐厅配套产品的推广,价格区间为8888元至38888元,性价比极高,我们预计下半年尚品的配套品业务营收增速有望实现强势反弹。此外,随公司加盟渠道开店加速,直营门店占比降低以及内部运营效率的持续优化,上半年公司的期间费用率同比降低2.1个百分点至40.8%,,我们预计下半年公司有望延续收入高增长的势头,规模效应凸显使期间费用率持续下降,支撑公司业绩大幅增长。 我们预计2017-2018年EPS 分别为3.38元、5.06元,对应当前股价的PE 分别为44倍和29倍,考虑到公司全国产能逐步布局逐步完善,渠道以及产品协同发力,未来成长性较强,维持“买入”评级。    风险提示:房地产销量增速大幅放缓,华东工厂投产不达预期。

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