饲料、养殖、屠宰作为主业，却只能以300亿营收换来3.4亿净利，高举数年的“瘦身增肌”转型计划显然远未成功

　　文 |《投资时报》记者  罗艺

　　从公主到女王，这已是第五个年头，但情况似乎不太妙。

　　自 2013年从父亲刘永好手中接过“交接棒”，刘畅治下的新希望集团一直在寻找新的“希望”。从“饲料大亨”到“养猪大户”，再到面向终端客户的快速消费 品，这位企二代显然不想一直躲在父辈的余荫中。在曾经“辅政大臣”陈春花的提点帮衬下，新希望也一直力图拓展产业链条，希望寻找到新的利润增长点。

　　然 而成功往往不能复制。根据2017年上半年的年报数据显示，该公司的转型和拓展并未能看到实际收益。上半年，新希望实现营业收入297.88亿元，同比增 长7.2%。但增收不增利，同期归属于上市公司股东的净利润仅11.31亿元，与去年同期14.3亿元相比减少20.94%。

　　从 利润总额来看，上半年该公司实现15.82亿元，同比下降17.7%。其实上述萎靡的数字仍然含有水分，不妨再来看下利润构成情况，刘永好多年前入股的民 生银行成为新希望当之无愧的现金奶牛——其持有的民生银行4.176%股权半年内实现12.42亿元收益，占据半年利润总额的78.49%。如果从净利润 来看，所谓“民生银行投资收益”更是占其净利润超过八成。 

　　期待公司“变得更瘦、更有肌肉”的新希望，确实已“瘦身”，但增加“肌肉”还只是一个“希望”而已。上半年新希望主营的农牧板块税前利润约为3.75亿元，相比上年同期的7.84亿元，下降高达52.13%。

　　自营业务净利贡献不足两成 

　　在2011年之前，受国内经济水平提高和消费能力上升双重红利刺激，中国饲料行业持续了近30年的增长，包括新希望在内的企业同期获得了巨大增长。但自2012年之后，因行业产能过剩、需求减少以及原材料价格上涨等多方面的原因，中国饲料行业增长空间已变得十分有限。

　　在这一背景下，作为国内饲料行业龙头企业的新希望率先提出转型，即向下游产业链延伸，从单纯的饲料销售向养殖基地和终端食品销售扩张，力争成为一家农牧业的综合服务商。与转型同时进行的，还有新希望的“换帅”，集团创始人刘永好将董事长的职位交给80后的女儿刘畅。

　　新人上位自然要有新气象。在刘畅的带领下，新希望有了诸多跟上时代潮流的举措，如更加注重消费端、产品形象年轻化、国际并购增多、进一步互联网化。问题是数年过去，公司的业绩和盈利状况并未与时俱进。

　　2017 年上半年报显示，新希望实现营业收入297.88亿元，同比增长7.2%，仍不及2013年的309.1亿元。公司管理层多次对外表示，希望“变得更瘦， 更有肌肉”。在这一策略的指导下，其营业收入除2014年外，整体呈现下滑趋势，2013年至2016年，新希望营业收入分别实现693.95亿元、 700.12亿元、615.2亿元和608.8亿元。

　　从 营收来看，新希望自转型以来“瘦身”明显，利润稳步增长，但在今年上半年，净利润出现了较大幅度的下滑。新希望半年报显示，上半年公司净利润实现 11.31亿元，与去年同期14.3亿元相比减少20.94%。而在2013年至2016年间，其年净利润分别为18.99亿元、20.2亿元、 22.11亿元和24.69亿元。

　　新 希望历年净利润的构成中，贡献额最大的一直是其参股的民生银行。2014年，民生银行投资收益达20.68亿元，占该公司利润总额79.13%；2015 年，该公司利润总额实现31.8亿元，民生银行投资收益达24.33亿元，占比76.49%；2016年，该公司实现利润总额32.71亿元，民生银行投 资收益占比63.92%。可以看到，历年来民生银行投资收益贡献了公司七成的收益。但到2017年上半年，该公司来自民生银行的投资收益达11.73亿 元，占公司净利润80.84%，占比超过八成，而这一占比的提升显然将影响投资者对于公司未来发展的判断。

　　事实上，新希望自主经营完成的近300亿元的营业收入却只换回不足两成净利润。经核算，2017年上半年新希望农牧板块税前利润约为3.75亿元，与去年同期7.84亿元相比，同比大幅下降52.13%。

　　养殖端消费端毛利下滑幅度大

　　对于主业农牧业的盈利同比出现大幅下滑，新希望在2017年半年报中解释称，利润下降的主要原因是H7N9流感影响了禽养殖与禽肉业务的利润。

　　从 饲料起家的新希望，在既有模式不能继续支撑企业发展的情况下，提出了延伸产业链，向养殖端和消费端延伸。但饲料业务始终是公司的主导业务。2017年上半 年，其养殖和食品业务合计实现营业收入142.1亿元，占公司汇总营业收入达37.44%，而饲料业务占主营业务比仍超过50%。

　　根据2016年年报，新希望饲料、肉食品、养殖、商贸和其它五大业务分别占营业收入比为57%、29%、5%、7%和1%左右。

　　在新战略方向的指导下，新希望饲料业务收入在逐步下调，2014年至2016年饲料业务收入分别实现494亿元、417亿元和409亿元。2017年上半年饲料营业收入同比上升14.68%，但毛利率下滑0.31个百分点至5.97%。

　　在半年报中，新希望并未对饲料业务毛利率下降作出说明。业内人士分析称，饲料行业整体利润水平随着行业成熟进入长期走低的趋势，但由于下游养殖行业存在明显的周期波动性，使得饲料行业利润水平在短期经常发生波动。

　　至 于新希望寄予厚望的畜养殖业务，在2017年上半年累计销售种猪、仔猪、肥猪111.39万头，同比增幅达121.2%；实现营业收入16.22亿元，同 比增长109.13%；实现毛利4.14亿元，同比增加24.39%。与温氏股份1848元/头的收入相比，新希望每头猪收入为1456元，这跟公司销售 的不少猪是种猪和仔猪有关。

　　禽 养殖业务方面，该公司共销售鸡苗、鸭苗3.06亿元，同比增长31.26%；肉鸡销售2769万只，同比增长149.23%，肉鸭6000万只。畜禽养殖 综合来看，2017年上半年实现收入37.03亿元，同比大幅增115.67%，但因禽类全行业亏损，销售价和成本倒挂，加上猪价下跌，新希望畜禽养殖 2017年上半年实现37.03亿元收入，但毛利率下滑22.74个百分点至9.3%，实现毛利润4.4亿元，同比下跌37.4%。

　　2017 上半年，新希望的生肉屠宰业务实现销售禽肉、猪肉等各类生肉111.47万吨，同比增幅为10.8%，在深加工肉制品业务上，该公司销售各类肉制品 7.57万吨，增幅达17.73%，该项业务实现收入105.07亿元，同比增长7.52%。尽管产能大，但很大部分是外部购买的猪和禽进行屠宰，利润自 然偏低。2017年上半年新希望屠宰及肉食品毛利润达4.8亿元，同比下降1.07亿元，毛利率同比下滑1.45个百分点，仅4.57%。

　　相关券商研报分析称，新希望作为国内家禽养殖产业链上的巨头，足够的规模优势使其饲料生产制造遥遥领先，其养殖能力与消费服务能力存在短板，一旦面临行业景气度下降及下游市场波动，公司会受到影响。

　　在消费升级的大环境下，农牧业的企业都在布局和实践全产业链模式，但这一模式对企业资源整合、生产基地获取、管理水平，以及资金持续供给的能力要求极强。

　　2017半年报显示，上半年，新希望经营活动产生的现金流量净额为9.87亿元，同比下降29.26%，为2014年以来的最低水平。截至6月底，公司流动资产为120.02亿元，流动负债为121.05亿元，流动负债高于流动资产。

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