事件:    据中国政府网,国务院总理李克强9月27日主持召开国务院常务会议。会议决定,在狠抓现有政策落实的同时,采取减税、定向降准等手段,激励金融机构进一步加大对小微企业的支持。    点评:    系小微企业发展金融支持政策,非货币宽松信号。    此次国常会在2013年以来出台的一系列措施基础上,进一步强化了对小微企业的政策支持和金融服务,决定采取减税、定向降准等手段,激励金融机构进一步加大对小微企业的支持。政策的初衷在于加大小微企业的金融支持,缓解小微企业融资难、融资贵问题,并非指向货币宽松。    将此政策解读为货币宽松信号有违政策初衷。我国货币政策并未改变,即便央行后续加大定向降准幅度,在公开市场时也会相应地进行对冲,超准水平并不会因此而改善。我们认为,资金面时紧时松是央行贯彻稳健中性货币政策之表现,也是央行通过市场化手段推动债市去杠杆之措施。    预计定向降准幅度将加大,并辅之以再贷款。    人行于2014年4月开始,推出了多轮定向降准的新型货币政策,传递促进信贷结构优化的正向激励,利用信号作用和结构调整功能,鼓励信贷资金流入三农领域和小微企业,在不大幅增加贷款总量的同时,使小微企业和“三农”获得更多信贷支持。    当前定向降准政策对符合审慎经营要求且“三农”或小微企业贷款达到一定比例(存量与增量)的银行定向降准。国常会提出“对单户授信500万元以下的小微企业贷款、个体工商户和小微企业主经营性贷款及农户生产经营、创业担保等贷款增量或余额达到一定比例的商业银行实施定向降准,并适当给予再贷款支持。”定向降准对象与此前政策基本相同,但比例有待明确。我们预计定向降准门槛将下降,降准幅度将加大,并由央行适当给予再贷款支持,以激励银行加大小微贷款投放。    小幅利好小微占比高的上市银行业绩。    由于法定准备金之利率仅为1.62%,定向降准可提升银行资产收益率,此外央行再贷款利率明显低于市场利率,获得再贷款也利于银行业绩。我们预计定向降准门槛下降,降幅幅度加大,但由于具体比例待明确,具体影响难测算。目前,宁波、贵阳、北京等上市银行由于小微贷款占比较高等享受了定向降准150BP 之优惠,预计未来享受定向降准幅度更大,小幅利好业绩。    四季度我们仍然更加更好四大行,首推农行。四大行中农行因三农贷款占比相对较高,预计也将受益于新政策,继续首推。    风险提示:经济下行超预期导致资产质量明显恶化。

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