前十大模组厂商出货量规模增速25%-32%,超出机构预期。Yole Developpement 预测,2013-2016年全球CCM 市场规模增速22%-26%,2017-2019E 增速11%-15%。而据旭日产研统计数据,2016年初以来Top 10摄像头模组合计出货量环比不断提升,且2017年3月、4月、5月、7月出货量同比增速为25%、31%、25%、32%,约为Yole 预测增速的2倍。    手机摄像头微型化、专业化、智能化趋势延续,模组单价持续提升。根据Yole 数据,手机应用占CCM 市场规模的70%以上,2020年,手机CCM 市场规模增长约占75%,即手机CCM 将是增长主力。尽管手机数量及摄像头渗透率渐趋饱和,但手机摄像头市场由于导入了双摄、大光圈、自动对焦、AR 等功能加载,因此能持续稳定成长。    欧菲、舜宇、丘钛稳坐摄像头模组出货量前三。2017H1,欧菲光整合索尼华南厂,双摄模组实现量产出货、高像素摄像头模组占比提升,营业收入同比增长102%,毛利率10.9%。    舜宇是车载镜头全球第一、手机镜头全球第二、手机摄像模组销量全球前二的光学器件制造商,2017H1,舜宇摄像头模组收入增速78%,创三年以来新高;2017年7月、8月,舜宇手机照相模组的出货量分别为2400万只、3365万只,同比上升1.2%、21.6%,8月环比增长40%,进入出货旺季;同期,舜宇手机镜头出货量分别为5224万、6202万只,同比增长59%、96%,镜头及模组业务协同优势显著。丘钛高端产品策略带来量价齐升,垂直整合镜头业务,2017H1,丘钛摄像头模组业务收入25.7亿,同比上升53%,前五大客户分别为VIVO、OPPO、联想、小米、华勤。    马太效应显现,Top 5-15厂商排名博弈激烈。2016-2017年,前四名竞争格局相对稳定且月出货量达10KK 以上,形成马太效应,然而由于摄像头模组行业竞争激烈,其余厂商的出货量及排名变动较大。2016年7月-2017年7月,Top15模组厂中,光宝、凯木金、东聚、桑莱士出货量同比下降;而东聚、群光、三赢兴、富士康出货量稳步增长;而成像通、合力泰、众合群等厂商则成为摄像头模组行业的黑马,进入前10。    摄像头模组行业投资建议:摄像头技术与应用创新、上游零部件向大陆产业转移及模组厂垂直整合将持续带来投资机会。建议关注摄像头模组第一梯队的舜宇光学(2382.HK,申万宏源海外团队覆盖)、定位高端且有垂直整合向上预期的丘钛科技(1478.HK,申万宏源海外团队覆盖)、摄像头模组市占率第一且向苹果产业链预期的欧菲光(002456.SZ,未评级)、基于客户群优势出货量迅速上升至前5的合力泰(002217.SZ,买入)。

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