宏观经济展望:上半年经济颇具韧性,但进入三季度后疲态渐显,房地产开发投资明显放慢,制造业投资也未能延续小幅回暖趋势,基建投资也略微走低。房地产政策仍在收紧的过程中,由限购到限售,加上房贷收紧将持续抑制需求,未来房地产投资继续放慢或维持低位的可能性大。总体来看,投资数据难有提振,消费和进出口数据也缺乏亮点,经济难有明显支撑,预计四季度经济缓慢下行。三季度以来,居民消费价格整体运行平稳,CPI食品项拖累因素慢慢褪去,交通、医疗保健等非食品项继续推动CPI缓慢回升。与此同时,猪肉价格同比跌幅或已触底,可能对四季度食品项带来部分涨价因素,但幅度有限,预计四季度通胀压力不大。而受环保限产影响导致供给收缩,PPI同比增速在6、7月份维持低位后迎来8月超出市场预期的显著上涨,但基本与高频数据相吻合。近期大宗商品价格冲高回落,加之去年基数的抬高亦制约PPI同比继续回升,预计后续将逐步回落。    货币政策前瞻:美联储表示将开启渐进式被动缩表,但市场对其能否得到有效执行持怀疑态度。而且我国的货币政策具有较强的独立性,按照以往的经验来看,央行大概率不会跟随美国加息缩表进程来收紧货币政策。在人民币贬值压力可控且经济可能回落的背景下,央行不太可能调升基准利率,但央行短期也没有放松货币政策的意愿和必要。总而言之,美联储不会成为四季度影响国内货币政策的重要因素,货币政策大概率延续稳健中性的思路。    利率展望与策略:国内货币政策不松不紧,金融去杠杆、防风险成效初见,监管难言放松但极度紧张局面得到缓解,经济基本面也有望对债市构成支撑。目前长端利率对高企的资金利率已经钝化,上行空间有限,若四季度出现经济数据走弱或资金面好转,则收益率下行的弹性更大。短端收益率目前受制于资金利率,但安全性已较高,若资金面好转,短端亦将迎来快速修复。策略上,牛市到来或仍需等待,但下跌空间不大,国债期货以逢低做多为主。套利方面,因市场预期好转,9月以来国债期货基差逐渐走低,期现套利出现机会,有条件的投资者可做多基差。

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