一汽集团改革步伐快、决心强。    一汽集团和兵装集团8月换帅后,徐留平上任月余,在人事、技研、品牌、整体上市等方面迈开改革步伐。2007-2017年徐留平主政长安十年期间业绩卓越,带动长安销量从100万提升到300万,并一跃成为自主品牌的领头羊。我们认为,一汽集团在少壮派自主领导者徐留平带领下,改革步伐快、决心强,或有望迎来复兴。    1)人事大幅调整。一汽现行“大锅饭”人事论资排辈,激励机制匮乏。新任董事长徐留平自9月18日起开始,通过一周的竞聘和外部引援初步完成了人事框架调整,调整范围涉及各子公司和职能部门正职、副职、初级及员工四大层面(预计调下四分之一不合格人员),并要求在9月18日之后的一周内所有重要岗位人员到位。    2)技研中心分拆。中国一汽技术中心于1950年诞生,一直负责中国一汽商用车(重、中、轻、微)产品、乘用车(轿、微、客)产品及相关总成、零部件的自主研发,承担国家和一汽集团关键技术开发,担负着依靠技术进步推进产品创新发展的重任。近年来一汽技术中心研发进度缓慢(官网产品开发成果仍停留在2011年),逐渐丧失对市场的把控力,整改势在必行。2017年9月21日一汽技术中心撤销,成立研发总院、造型设计院、新能源开发院、智能网联开发院、奔腾开发院和商用车开发院。    3)品牌归属调整。红旗从一汽轿车中剥离后由总部运营,同时成立奔腾和解放本部,一汽夏利、一汽轿车、一汽吉林在内的所有一汽自主乘用车业务纳入奔腾本部。    4)夏利公转解决同业竞争。9月22日一汽夏利发布公告拟以公开征集受让方的方式协议转让所持公司部分股份,转让完成后控股股东将发生变更,我们认为,公开征集体现一汽集团脱手夏利的态度、也是解决一汽整体上市的同业竞争问题的重要一步。    5)深化长安合作。兵装集团董事长徐平曾于8月28日调研一汽集团,徐平表示,一汽集团和长安汽车要加强业务领域合作,围绕现有及未来整车产品、现有及未来动力总成、新能源汽车、智能网联汽车、共享出行等方面开展深度合作。    对此,徐留平表示,一汽将着手加强与兵器装备集团公司汽车领域合作的研究,并拟于10月份率团前往兵器装备集团公司,期待双方届时能签订战略合作协议。    一汽改革进入深水区,推荐一汽富维和一汽轿车。    我们认为,一汽富维之于一汽集团,如同华域汽车之于上汽集团。一汽集团整体上市+一汽二汽合并预期持续下,一汽富维是最有可能注入一汽系其余零部件资产,成为一汽集团整体上市后的集团层面的零部件上市平台。我们预计17/18/19年净利润分别6.5/7.9/9.4亿,PE分别为14/12/10X,考虑到公司受益于大众最强周期(2016-2020年产能翻倍),海拉独资业务转移+规模化下的海拉扭亏,持续推荐,维持买入评级。

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