双积分政策落地,到2020年的考核力度与征求意见稿一致:《乘用车企业平均燃料消耗量不新能源汽车积分并行管理办法》正式发布,对传统能源乘用车年度生产量和进口量不满3万辆的乘用车企业,不设定新能源汽车积分比例要求;达到3万辆以上的,从2019年度开始设定新能源汽车积分比例要求。双积分政策的结转不抵偿要求如下:(1)油耗积分。油耗积分从2018年4月1日开始考核,每两年结转一次。2018年度以前的正积分每结转一次,结转比例为80%;2019年以后的正积分每结转一次,结转比例为90%;考核前的负积分未说明是否追溯(我们认为核查难度较大,追溯可能性较小)。油耗积分在内部关联企业之间可以进行积分转让。(2)新能源汽车积分。2019年、2020年新能源汽车比例要求分别是10%、12%,2021年以后的积分比例要求由工信部另行公布。新能源汽车正积分可自由交易但不得结转,2019年产生的新能源汽车负积分可以使用2020年的正积分进行抵偿。最终版的新能源汽车积分考核从征求意见稿的2018年开始延后至2019年,给企业留出更长的缓冲期。    双积分政策有望与补贴政策发挥协同作用,新能源汽车产业进入高速成长期。近三年我国大举投入新能源汽车领域,从政策引导、财政补贴、市场准入、基础设施建设等方面全面支持新能源产业发展。双积分政策将倒逼企业提升新能源汽车的供给比例,补贴政策则有利于鼓励企业从技术和产品层面提高自身新能源汽车的生产能力。两个政策叠加使用,将会形成“大棒+胡萝卜”的效果,加速推进我国新能源汽车迈入高速成长期。    自主品牌在纯电动汽车领域具有先发优势,开创“积分换技术”的模式。2017年上半年,我国新能源汽车完成销量32万辆,其中自主品牌新能源汽车销量表现较好,北汽、比亚迪、吉利、众泰、江淮等自主品牌占据纯电动汽车销量排名前十,具备市场先发优势。而外资的传统整车厂如宝马、大众、奔驰、福特、通用等在国内的新能源汽车发展较慢,这些企业纷纷选择和自主品牌合资的模式应对双积分政策,例如戴姆勒牵手北汽、大众牵手江淮、福特牵手众泰,以满足双积分制度的考核要求。引入外资将有利于带动我国自主品牌的产品规范不技术进步,提高核心部件的安全性、可靠性和稳定性,助力自主品牌向中高端产品突破。    投资建议:新能源汽车产业链具有中长期高速增长的确定性,且未来空间非常大。我们坚定看好产业链投资机会,重点推荐宇通客车、中通客车、方正电机、科达利、均胜电子、科泰电源;建议重点关注新能源乘用车龙头和三电产业链(电池、电机、电控)的比亚迪、赣锋锂业、天齐锂业、雅化集团、创新股份、星源材质、杉杉股份、国轩高科、大洋电机、正海磁材等。    风险提示:新能源汽车销量不及预期;外资进入加剧行业竞争。

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