制剂、原料药和辅料均有布局,具备一体化优势。九典制药是一家在原料药、辅料和制剂均有布局的药品研发、生产和销售企业,公司拥有102个制剂品种,19个原料药品种以及53个药用辅料,产品涵盖抗感染、抗过敏、消化系统、呼吸系统、心脑血管、妇科等用药领域,另外包括补益类药物和贴剂等产品。公司生产的原料药、药用辅料、植物提取物一方面满足自身制剂生产的需求,保障产品质量并体现成本优势;另一方面对外销售,拓宽公司业务,提升整体竞争力。    收入利润主要来自制剂,各项业务稳步发展。公司业务由制剂、原料药、药用辅料和植物提取物四大板块组成,其中制剂业务是公司主要的收入和利润来源,占据50%以上收入来源,贡献80%左右的毛利,其中左西替利嗪、地红霉素、奥硝唑和泮托拉唑为主导制剂品种。近年,药用辅料收入占比有所上升,收入占比达到20%以上,由于毛利率水平不高,利润贡献有限。原料药占比则呈现下降趋势,植物提取物规模较小。公司整体毛利率水平相对稳定,    持续研发投入,保障后续产品梯队。目前,公司拥有212人的研发团队,占公司员工总数31.69%,人才储备丰富。此外,公司保持每年相对稳定的研发投入,保障研发工作的顺利开展,不断提升核心竞争力。公司后续自主研发及合作开发项目丰富,产品继续围绕现有优势领域,形成用药集群,提升销售协同性。    公司三项费用基本稳定。公司的销售费用率一直维持在20%以上,2016年进一步上涨约3.6pp至24.65%,主要系公司加大销售推广力度,学术推广和广告宣传费用有所增加。公司管理费用在2016年有所下降,主要由于研发投入略有降低。财务费用率较低,且基本稳定。整体来看,公司的期间费用率基本保持稳定。    募投项目:原料药和制剂产能扩充,研发中心升级。公司本次拟公开发行股票2,934万股,扣除发行费用的募集资金净额为2.68亿元。募集资金将重点用于原料药生产基地建设、药品口服制剂生产线扩建和研发中心升级建设,项目建设期分别为2年、1年和1年半。该三项募投项目建设与公司主营业务紧密相关,有利于公司进一步扩大业务范围,包括现有优势品种的生产能力和新品种拓展;增强研发能力,提升竞争力,实现业务稳步发展。    盈利预测。我们预计2017-2019年公司营业收入4.62亿元,5.52亿元和6.62亿元,同比增长22.64%,19.62%和19.87%,归母净利润6705万元,8213万元和10104万元,同比增长22.96%,22.49%和23.03%。    风险提示:药品降价的风险、原料药价格波动的风险。

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