历届党代会前后市场走势:会议召开前一个月,市场基本呈上升趋势,十七大和十五大表现尤为突出,虽然十八大和十六大前一个月市场没有上涨,但开会前一周出现上涨;会议召开期间,市场基本呈下降趋势;会议后一个月,市场涨跌互现。十八大和十五大召开前后处于震荡市,党代会前大盘基本震荡上行,闭幕日后大盘短期有所调整,随后又有所上涨。十七大属于牛熊市拐点,指数波动较大,前期涨幅明显,开会后出现下跌。十六大召开前大盘就一直处在一个熊市,一直延续到了闭幕日后。当前市场总体处于震荡市,预计开会前大盘维持震荡上行,截至目前的市场走势印证上述判断,而以往经验也显示,开幕后市场可能短期有所震荡,后续走势需结合经济政策再做判断。    历届党代会前后市场结构变化:概念板块方面,市场关注的主题热点在开会前后都会有所表现,而且历届党代会后都会存在一些超预期的概念。行业方面,根据历届党代会的经验,前期表现较好的行业,会后可能会有所调整,而银行等板块在维稳需求下,开会前后表现相对较好。市场对于十九大的预期主要集中在国企改革(混改)、一带一路、供给侧改革、新型城镇化建设(雄安新区、京津冀一体化)方向,截止目前,相关概念中仅供给侧改革表现较好但近期也有所调整,国企改革、雄安新区等表现并不突出。主题概念层面,建议持续关注近期表现一般的热点板块(国企改革、雄安新区等),以及十九大中可能出现的超预期概念机会;行业层面,考虑到周期股有所调整,建议关注性价比相对较高的消费板块和金融板块。    历届党代会前后市场驱动因素复盘:股票市场的基本逻辑是预期,预期实际上是对关键价值驱动因素的预期,根据DCF估值模型,股票走势主要由分子端的企业盈利、分母端的无风险利率和风险溢价决定。十五大到十八大的市场环境差异较大,分别处于震荡市、牛熊拐点和熊市之中,相应的企业盈利、无风险利率、风险溢价对市场的影响不尽相同。    企业盈利来看,党代会前后经济和盈利预期多数发生变化。十八大前经济阶段性见底,但十八大后一段时间经济企稳预期逐渐显现,对应会后市场先下行随后震荡上涨;十七大前经济和盈利阶段性见顶,但市场牛市思维下对经济增长仍存预期,随后经济加速下滑对应市场下跌;十五大前经济维持高位震荡,但之后一段时间经济有所下行,对应着市场低位震荡。而十六大前后经济预期波动不大,整体处于复苏通道之中,但市场延续熊市走势,具有一定的非典型性。    无风险利率来看,党代会前后利率波动相对较小,货币政策操作来看,央行并不会主动释放较多流动性,重大货币政策调整的情况较少,公开市场净投放在会前可能略有增加但仍在正常区间波动。会议召开当月重大货币政策调整的仅发生在2007年,由于此前的频繁操作,短期资金面波动不大;会议召开前后重大货币政策调整的发生仅在1997年,十五大之后一个月央行再次降息。    风险偏好来看,党代会仅起到短期维稳作用,市场运行更多取决于国内外其他因素,一方面海外风险值得重视,一般情况下中国很难独善其身,另一方面监管层政策并非完全有效,震荡市中政策转暖利好股市,但熊市中政策转暖往往失效。    展望十九大,企业盈利、无风险利率、风险溢价的未来演绎仍存不确定性,市场关注的焦点一方面在于经济和盈利的韧性如何,另一方面在于监管和流动性方向是否发生改变。借鉴历届经验,当前市场环境可能更类似十五大,经济短期维持韧性但未来可能有所下行,通胀整体压力不大,会议前后改革预期有所升温,政策监管趋于缓和。十五大前后风险偏好表现相对低迷,开会前一个月市场震荡略有上涨,随后有所调整然后维持震荡走势,主要受监管层降温政策及东南亚金融危机的影响,十九大前后市场环境整体好于十五大:一方面,十五大面临东南亚金融危机的持续发酵,而当前尽管美联储缩表和加息在四季度有望持续演绎,但市场已有一定预期;另一方面,十五大前政府出台一系列降温政策以抑制年初股市暴涨,而今年以来金融去杠杆持续推进但主要目的是金融支持实体而非针对股市,且金融去杠杆最严的时候应该已经过去。预计十九大前后市场风险偏好表现整体好于十五大,后续市场向上空间需视改革能否超预期、经济下行情形下金融监管及流动性方向会否发生变化而定,未来改革热点及新经济相关的消费升级、制造业升级等结构性机会建议持续关注。

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