龙马环卫:环卫龙头企业,双轮驱动抢占先机
投资逻辑:环卫行业龙头企业,环卫设备+环卫服务两翼齐飞:公司为环卫装备行业前三龙头企业,2015年起由环卫上游设备制造切入环卫运营服务领域,16年实现收入22亿,净利润2亿。公司重视环卫...
投资逻辑:环卫行业龙头企业,环卫设备+环卫服务两翼齐飞:公司为环卫装备行业前三龙头企业,2015年起由环卫上游设备制造切入环卫运营服务领域,16年实现收入22亿,净利润2亿。公司重视环卫服务领域,16年将其确立第二主业,预期18年设备环卫收入对半开。公司大股东张桂丰持股约22%,整体股权结构稳定,16年公司实行股权激励计划,代替大股东持股0.47%,将公司利益与更多员工绑定,公司发展动力十足。 环卫服务1100亿蓝海市场,公司新签合同排名第三:以全国城市道路清扫保洁面积、城市生活垃圾清运量和城市公厕数量保守测算,2016年城市环卫服务市场规模超过1100亿元,十三五期间复合增速10%。据统计,16年全国环卫项目订单服务总金额为224亿元,对应市场化率约为20%,市场化下环卫效果、效率双升,并解决政府财政压力大的问题,未来五年市场化率有望达到欧美60%的水平。公司凭借上游装备优势切入环卫服务市场,16年新签环卫服务合同总金额超过50亿元,在全行业排名第三。截至2017年9月,公司在手环卫服务项目年化合同金额6.8亿元,合同总额超60亿元。 机械化率攀升叠加新能源环卫车推广,公司环卫设备将稳健增长:以环卫装备销量9万辆,均价25万/套估算,2017年环卫装备市场约225亿。16年我国城市机械化清扫率为55.5%,与发达国家80%的标准有较大差距,预计2020年将提升到70%水平,三年需求30万辆,对应空间750亿。公司16年生产环卫装备8544台/套,装备市占率为7.4%,其中中高端环卫装备市占率达15%。公司装备产能约6000套,近三年产能利用率均超100%,公司产能不足是制约扩张的一大问题。公司14年起生产新能源环卫装备,17H1收入0.63亿元(+211.49%),根据福建省新能源汽车发展规划,到2020年,龙马新能源环卫车辆产销规模达到1000辆以上,空间4倍。 定增7亿已获批文,投向装备扩能与智慧环卫,蓄力环卫服务。公司7.3亿元定增方案已获批文,1)4.8亿元投向环卫装备综合配置,产能将提升一倍至12,000套,解决产能不足问题;2)并通过组合、配置、维护的一体化服务解决地方环卫服务运营公司资金压力大,项目周期与设备周期不匹配的问题;3)装备配置服务+智慧环卫,效率提升至最优,为公司环卫服务扩张提供保障。 投资建议与估值。公司立足于环卫装备制造,产品定位中高端,并拓宽下游环卫运营服务,在环卫服务市场化的大背景下有望快速增长,我们认可公司的竞争优势,预计公司17/18/19年实现归母净利润2.63、3.42、4.29亿元,EPS 分别为0.97、1.26、1.58,对应PE 为34、26、21倍,给予“买入”评级。 风险:环卫服务市场化进度慢;环卫装备市场竞争加剧;政策变动风险;18年1月1.6亿股限售股解禁(占总股本58.91%)。
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