本期话题:怎么理解宏观周期和环保政策近期的变化,以及对市场的影响?我们认为,产能周期仍处在底部,主动去库存已经开始,环保限产政策或已进入阶段性的顶部位置,边际上进一步趋严的可能性不大,相对更加看好创业板、以及部分消费板块。    首先,从中期的产能周期来看,新动能尚未出现,经济仍处于本轮产能周期的底部。产能周期的本质是消费需求的变化以及消费需求变化所带来的产业结构的升级。现阶段,以新能源汽车、人工智能、物联网等为代表的新兴产业已经进入成长期,但是离成为经济的新动能尚有距离,因此2季度的数据好转只是短期的波动,经济仍然处于旧产能周期的一个底部。    其次,从短期的库存周期来看,3季度已进入主动去库存阶段,延续至明年下半年。在6月的中期策略报告中,我们指出,经过一年左右的补库存后,由于下半年整体需求是向下的,主动去库存将在3季度开始。7月与8月的投资、消费、出口数据连续回落并低于预期,逐渐验证我们的判断。虽然供给冲击造成了部分周期品价格和利润的上升,但是由于预见到下半年需求整体往下走,企业已经开始主动去库存,6月与7月,工业企业的存货投资由正转负。根据之前的判断,这一轮去库存的过程将延续至明年下半年。    最后,从政策的短期冲击来看,环保限产或已进入阶段性的顶部位置,往后看,进一步加码或趋严的可能性不大。在报告《警惕环保限产的负面冲击》中,我们曾指出,环保政策的执行出现了一定的过度情况,需要警惕因此带来的负面冲击。近期,环保限产确实已对部分企业的正常运行、百姓的日常生活形成了不必要的干扰。随着这些负面冲击的出现,环保部和多地部门均强调环保限产的政策?不能矫枉过正?、要?兼顾人民群众的正常生活?。我们判断,从严厉程度来看,本轮环保限产政策或已经进入到阶段性的顶部位置,往后看,短期内进一步趋严或者加码的可能性相对较小。    市场判断:经济下行情况下,相对更加看好创业板及部分消费板块。中期来看,基本面下行的趋势未变,主动去库存也已经开始,市场将修正对经济乐观的预期,同时,环保政策曲线或已进入阶段性的顶部位置,周期品价格的支撑将变得困难,相对于主板和周期行业,更加看好创业板和一些消费升级板块。此外,创新政策不断强化,同样使得创业板受益。在前期突破1,900点后,我们认为创业板下一目标位是2,000点。    行业配置:创业板相关的TMT行业权重50%。配置结果为:电子元器件(10%)、餐饮旅游(10%)、通信(20%)、计算机(10%)、传媒(10%)、证券(20%)、环保(10%)、农业(10%)。

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