五星模型本周聚焦之一-德国大选:看上去很美,但隐忧开始显现。根据最新德国民意,默克尔和其所引领联盟党(CDU/CSU)续任无悬念,连续执政将达到16年和之前总理科尔持平。联盟党获得组阁权,但因其未获超过50%支持率,须和其他政党联合组阁。社民党(SPD)此次竞选惨败,党内主席Schulz表示不再寻求与联盟党组建联盟政府,而是让社民党在新一届国会中扮演反对党致力于党内革新,利用下野以提升自身党派政治辨识度。此种情况下,最有可能的内阁组合变为联盟党+自民党+绿党的“牙买加”组合。此次联盟党支持率相比上次大选严重下降,德国政坛多元化时代开启,联盟党统治力有所下降。此次选举中极右翼的德国另类选择党(AfD)支持率大幅上升,和之前一直对移民持保守态度的自民党一同进入国会,民粹主义最终在德国得以抬头并显性化,政局影响力有效扩大,德国长久的政治稳定性出现裂痕,法德力主的欧洲一体化建设或会面临更多内部阻力,中长期看欧元区稳固性有所下降。一旦全球贸易下滑,欧元区经济增长动力消退,欧洲发展不均衡的基本格局未得到改善的情况下,民粹主义风险或有进一步上升可能。短期经济复苏增长掩盖了德国社会和经济结构性问题的情况下,议会进一步碎片化和联盟党影响力的下降或增加默克尔推行经济社会结构改革难度,一旦经济复苏告一段落,这些迟迟不能得以解决的结构性问题又会浮出水面。选举后欧元兑美元重挫,带动美元指数小幅反弹至92.5上方,美元中间价从月内低点6.4997反弹至月内高点6.6076。后续汇率矛盾焦点转移至加泰罗尼亚脱西公投(10月1日)、意大利潜在提前大选、英国脱欧谈判进程、以及或将在9月27日公布的美国税改具体方案。近期美国货币紧缩有加快趋势,未来几个月的通胀走势将决定后续货币政策节奏;欧洲实际收紧速度或将比预期更慢,核心CPI虽然超预期,但产能利用率仍有上升空间,同时上次欧央行会议谈到了强欧元对自身经济增长和通胀的不良影响,关注欧央行10月份的货币会议在德国大选这一风险点解除后传达出的讯息。英央行的加息路径则取决于前期英镑上涨对于通胀的负面影响是否会在新经济通胀数据中得以体现,以及英国脱欧的具体谈判情况。鉴于欧洲未来一段时间较多的向下风险事件和美国较多的向上风险事件,叠加之前欧元相对美元强势脱离了欧美利差的基本面,后续修复幅度或超预期,美元中长周期走弱趋势不变情况下,我们继续维持美元指数在未来1到3个月内阶段性反弹的观点,对于年初至今受美元指数持续下降提振的资产形成一定压力。    五星模型本周聚焦之二-美国税改:短期存在预期差,长期或会造成扰动。9月27日,白宫或将宣布税改草案细节。减税幅度不及预期为大概率,但从预期差角度,基于现在近乎为0的预期,短期一份像样成型给出细节且强调两党合作的方案推出仍有望对美股美元指数形成提振,但后续推进大概率要面临的反复会造成市场情绪扰动。虽然美国企业实际税率较低且此次税改税率较大概率调整至20%和有效税率25%相差不多,但税改仍利好实际税率较高板块的表现,例如电信、公用事业、原材料等,同时美元回流政策利好海外现金较多的企业。    全球资产价格表现回顾:大宗商品>股市>信用债>主权债,美元指数继续回升(0.33%)。大宗商品连续上涨(0.54%)。全球股市方面,发达市场上涨(0.35%),新兴市场持平(0.01%)。全球主权债继续下跌,发达国家主权债下跌(-0.37%)。新兴市场主权债下跌(-0.38%)。汇率走势:美元小幅上涨,避险货币继续回调。上周美元继续小幅上涨,从91.87上涨至92.17。避险货币继续回调,美元兑日元上涨1.05%,美元兑瑞郎上涨0.94%。人民币继续回调,美元对人民币上涨0.57%,从6.55上涨至6.59。债市方面,主权债微跌,高收益公司债走强。全球主权债小幅下跌,发达市场主权债跌幅略小于新兴国家主权债,分别为-0.37%与-0.38%。中国主权债下跌(0.02%)。具体利率:美国十年期国债利率上涨至2.25%(+5bp),中国10年期国债利率上涨至3.62%(+1bp)。全球信用债表现分化,高收益公司债涨幅继续大于投资级公司债,分别为0.17%与-0.07%。权益市场方面,发达市场上涨,新兴市场下跌。全球股市有所分化,新兴市场下跌,发达市场上涨。日韩股市继续上涨,日本上涨1.94%;韩国上涨0.96%。巴西股市回调(-0.48%),中国A股小幅回调(0.09%)。英国摆脱恐袭影响,上涨1.3%板块方面:全球主动型板块走强。新兴市场信息技术、医疗继续领涨;日股本周普涨,信息技术、金融领涨;美股电信、金融、能源继续上涨;欧股能源、材料、金融上涨。大宗商品方面,工业金属回升(0.9%),黄金、贵金属下跌(-2.1%,-2.3%)。工业金属本周回升,畜牧业领涨。美国实际收益率上升,黄金小幅下跌。美国原油产量恢复至前期高位,采油钻机数目上升。铜投机性多头出现较大降幅。大类资产波动性及相关性方面,美国国债波动率上升,A股与发达市场相关性快速下降。上周,标普500VIX回落继续小幅下降;美国国债波动率上升,收益率上升。各债务之间相关性上升;新兴市场与原油相关性下降。

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