事件:9月份中国制造业采购经理指数(PMI)为52.4,比上月提升0.7个百分点;非制造业商务活动指数为55.4,比上月提升2个百分点。    制造业继续维持扩张态势:制造业PMI上升至今年新高,显示制造业扩张态势仍在,新订单指数提升幅度较大,拉动PMI总指数上升0.5个百分点。但生产经营活动预期指数回落0.1个百分点至59.4,结束之前连续四个月的上行,企业对未来展望开始转为谨慎。    生产、新订单、原材料库存提升,产成品库存去化:五大分项指数中,生产指数54.7,较上月提升0.6个百分点;新订单指数54.8,较上月提升1.7个百分点;原材料库存指数48.9,较上月提升0.6个百分点;从业人员指数49,较上月回落0.2个百分点;供货商配送时间指数49.3,较上月持平。尽管大宗商品期货价格开始出现较大幅度回落,但较为充裕的订单带动生产活动继续扩张,考虑到工业订单价格一定的滞后性,实体产业实际交易价格仍然惯性上行。产成品库存指数继续回落1.3个百分点至44.2,显示产成品库存仍在进一步去化,原材料库存指数回升0.6个百分点至48.9,工业企业短期补库存意愿有所回升。    PPI环比涨幅预计收窄:9月份,原材料购进价格指数68.4,较上月继续提升3.1个百分点;出厂价格指数59.4,较上月提升2个百分点。两项指数与PPI走势高度相关,在两者继续双双走高的情况下,预计三季度PPI环比维持较快上涨,但较8月份幅度有所收窄,同比涨幅大体持平或略有回落。另一方面,原材料购进价格上升速度继续快于出厂价格,会继续压缩中下游制造业企业利润。    大型与中小型企业景气分化再度扩大:大型企业与中、小型企业景气分化程度再度扩大,经济反弹的受益对象存在结构性特征。9月份财新制造业PMI回落0.6个百分点至51.0,与中采PMI分歧显著,也印证了规模偏小的民营企业改善程度与大型国企存在较大差距。随着供给侧改革去产能力度加大,大量中、小型企业限产停产,大型企业逐步占据了更大的市场份额,供需改善环境下盈利改善程度大于中小型企业。与此同时,企业原材料购进价格上升明显,而出厂价格上升滞后,二者差距增大,加剧了分布在中下游行业的中、小型企业经营压力,未来景气分化仍将继续存在。    非制造业PMI反弹,预计建筑业四季度再度下行:9月份,非制造业商务活动指数55.4,较上月上升2个百分点。建筑业和服务业景气度均出现反弹,建筑业商务活动指数61.1,较上月上升3.1个百分点;服务业商务活动指数54.4,较上月上升1.8个百分点。目前整个经济体系对建筑业及相关产业的依赖性仍然较重,下半年伴随房地产投资的回落,建筑业扩张程度仍有较大可能再度下行,对非制造业整体支撑力度也会相应减弱。    PMI预计在四季度再度回落:9月份制造业与非制造业PMI同时上升,短期经济扩张惯性仍存,一是临近国庆中秋双节,企业提前安排采购及生产促使短期经济活跃度提升;二是尽管大宗商品期货价格已经出现回落,但实体企业订单价格见顶时点相对滞后,涨价效应仍对工业生产存在刺激作用。进入四季度后,涨价效应的影响会逐渐削弱,工业生产扩张也会相应放缓,房地产投资下行趋势不变,稳增长压力减轻的情况下基建投资托底力度也会有所调整,建筑业扩张也将相应回落。

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