新能源汽车行业的消息面正面。2017年9月初,有报道指中国正在计划在长远而言禁止生产和销售燃油车。另外有报道指出,中国正考虑允许外国汽车制造商在自由贸易区内设立独资电动汽车业务。虽然当局还未作出最终决定,但最早或可在明年初实行。当局放松成立合资公司的规则,将使海外公司有机会在中国设立生产业务。另一方面,国外汽车制造商正在中国积极寻求合资机会:福特汽车[F.US]计划与安徽众泰汽车合作,以新品牌在中国生产电动客车;大众汽车[VOW.GR]与江淮汽车成立了合资企业在中国开发电动汽车。此外,在昨天,工信部在经过一年的讨论后终印发《乘用车企业平均燃料消耗量与新能源汽车积分并行管理办法》(涉及新能源车的燃油效率标准)。对于新能源汽车供应链(包括原材料、电池和OEM)来说,近日的消息面仍偏向正面。尽管相关股份近日已上涨,但我们相信有投资者正在重执对相关股份的兴趣。我们亦相信,对于新能源汽车业务不多的OEM,由于增长前景相对较不明朗,它们的股价或会受压。    积分制推广新能源汽车。中国政府于2016年9月发布了关于积分制的征求意见稿,并于昨天印发了最终版本。工信部的积分制将对汽车生产商进行以下两个方面的评估:(a)传统车辆的平均燃料消耗量(燃油效率标准);(b)新能源汽车的生产比例(新能源汽车积分)。双积分制将在2018年4月生效。如果满足工信部制定的要求,汽车制造商将获得积分,若未能达标将失去积分。油耗负积分可通过取得新能源汽车正积分抵偿,而新能源汽车负积分只能通过购买新能源汽车正积分。预计在2016年到2020年,平均燃料消耗量将同比下降6%。在积分制下,对年度生产量在2000辆以下乘用车生产企业和进口量在2000辆以下的进口工业企业放宽了平均燃料消耗量积分的标准要求。核算年度进口量2000辆以下的,暂不实施积分核算。对传统能源乘用车年度生产量或者进口量超过2000辆但不满3万辆的乘用车企业,需达到平均燃料消耗量要求,但不需达到新能源汽车积分比例要求;达到3万辆以上的,从2019年度开始设定新能源汽车积分比例要求;2019年、2020年新能源汽车积分比例要求分别为10%、12%。 例如,年产量100万台的汽车生产商必须在2019年累计取得10万分,并在2020年取得12万分。生产新能源车所取得的积分将根据中国政府制定的公式:a)纯电动车-0.012×纯电动续驶里程+0.8计算积分;b)混合动力车:2点,c).燃料电池乘用车-0.16× P(P = kWh / 100公里)。积分上限为5分。对于纯电动车,若汽车生产商生产里程为300公里的汽车,将获得4.4分。对于未能达到工信部要求的汽车生产商,除非能在下一年达到正积分,否则将不被允许生产高燃料消耗车型。新能源汽车的生产积分较难获得,因此一些汽车生产商可能不得不暂停生产高利润的高燃料消耗车型。汽车生产商可以从有剩余积分的汽车生产商购买新能源汽车积分,这意味着市场将重新评估新能源产能。工信部还将为不符合要求的汽车生产商建立黑名单库。黑名单库上的汽车生产商将被限制或禁止享受到政府的支持政策,例如财政补贴和税收优惠政策。据中汽协的估算,2016年新能源乘用车积分行业平均水平约为3%,因此,要在2019年实现10%的目标比较困难。我们认为,补贴计划在今年年初的转变,为新能源汽车行业带来不确定性,整个行业在2017年上半年的增长都因此受限。不过,双积分制政策和新能源汽车电池行业的利好政策,都反映中国政府仍决心推动新能源汽车行业,因此新能源汽车供应链(特别是电动汽车)的前景仍然乐观。    在工信部的积分制下,汽车生产商将承担更多推广新能源汽车的责任。汽车生产商可以通过应用新技术来满足燃料消耗量要求,但若要满足新能源汽车生产系统的要求,将需要更多的研发投入和更先进的新能源汽车产能。因此,具有先发优势的领先企业将成为主要受益者。在微观层面上,我们认为,只有少数上市公司包括比亚迪股份[1211.HK]和北汽[1958.HK]能在2018年和2019年达到新标准。市场亦相信,由于吉利[0175.HK ]有新的新能源汽车产品,公司应能轻易达到政府的要求。受高燃料消耗车辆部门影响的汽车制造商将受到新政策的伤害。另外,对于主要经营高燃料消耗汽车业务的公司,或会因新政策而受到负面影响。    潜在受益和受损股份。对于国家推行“双积分”政策和新能源汽车的新政策,潜在受益者包括北汽、比亚迪、光宇国际[1043.HK]、天能动力[0819.HK]和信义香港[8328.HK]。但是超威动力[0951.HK]方面,其酸铅电池业务似乎受到原材料成本上涨影响,而由于市场关注其盈利能力,其股价可能会受压(相关行业新闻的链结:http://www.esmchina.com/news/article/201709281225?utm_source=weixin&utm_medium=social&utm_campaign=weixin-ESMC_2017-09-28)。在我们最新发布的国轩高科[002074.CH]调研报告中,我们提出了国轩高科也是主要受益者之一,因为市场正在对中国电池产能进行重新估值。在新政策下,锂和钴等原料的供应商也将受惠于强劲的需求。另外,一些主要经营高燃料消耗汽车业务的公司(如长城汽车[2333.HK])如果未能达到中国政府设下的新目标,可能会因新政策而受到严重的负面影响。

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