宏观方面,经济数据总体出现回落,四季度下降趋势虽明确,但降幅总体可控。从三驾马车来看,贸易总体健康,出口结构逐步优化;消费虽回落,但降速可控,全年增速依然不悲观;投资端,基建投资的回落为政府有意引导,未来如果投资回落超预期,政府仍有能力通过基建主动补位。总体来看,下半年完成全年经济增长目标的难度并不大。在企业效益方面,中游盈利的回升带来了近期企业效益的改善,考虑到企业去库存仍在持续及冬季限产对收入的影响,企业盈利的持续性尚待观察。    流动性方面,美联储缩表终于开启,然而超预期的是委员们对年内三次加息的坚持;与此同时,欧元区经济的持续向好,通胀的走高以及德国大选政治风险的释放都将提升欧央行推进货币正常化的动力,于是中国流动性所面临的外围冲击将持续加强,而不是放缓。更为重要的是,在“稳”和“进”的权衡中,经济增速的放缓并未干扰到管理层对于“进” 的重视,一行三会依旧强调“控杠杆、防风险”的重要性,因此,在“外有制约、内有压制”的情况下,四季度国内流动性偏紧的态势难有改善。    四季度,业绩方面,由于上市公司受到供给侧改革和环保督查的影响偏弱,循着“剩者为王”的逻辑,反而部分上游和中游的上市公司成为了限产和环保政策的受益者。未来上市公司总体业绩虽有下行,但预期降幅正在收窄,A 股全年有望实现15%左右的盈利增长。估值方面,目前A 股的估值分化问题仍未得到根本解决,创业板中存在商誉减计风险的公司估值依然处于下行过程。进入四季度,在经济维稳动力减弱的背景下,金融去杠杆的力度存在进的可能,因而整个市场的估值都将承压, 特别是创业板中有商誉风险的个股估值承压将更为明显。总体来看,A 股业绩增速虽将回落,但全年看依然能获得不错的增长,估值则有小幅下行的风险,因而总体来看两者的作用接近抵消,A 股总体依然是震荡市的格局。不过,市场也有两大变数值得投资者四季度持续关注,一方面是杠杆资金冲动增强引发的潜在风险;另一方面则是十九大政策预期差对市场的影响。两者都将阶段性的左右市场的走势。    对于杠杆资金方面,四季度应关注两融的变动,其所折射的配资变动是市场的真正风险所在。目前看,两融的规模虽相对安全,但未来仍需警惕两融持续上升甚至加速上升情况的出现,其所伴随的配资增量风险和监管反制措施,将对A 股阶段性行情的发展产生重要影响。十九大方面, 我们预计十九大报告可能会涉及混改、供给侧结构性改革、一带一路、京津冀一体化、大湾区、雄安新区等重要政策,相关内容也将涉及环保、军工、传媒、体育等行业,对此投资者需关注最终十九大报告与市场表现的预期差,其将决定相关板块的阶段性表现,如果市场已经提前兑现了政策利好,则需适当转向防御,配置金融和消费板块。

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