国内第二大整体橱柜品牌。志邦股份成立于1998年,主营业务为整体橱柜和定制衣柜等定制家具产品的设计、研发、生产、销售和安装服务。近几年公司收入与利润规模稳步扩大。受益于经销商渠道的持续下沉与工程业务的放量,2017年上半年收入与净利润分别增长39.74%和29.39%。    整体橱柜行业:行业集中度提升,品牌崛起。我国整体橱柜行业开始发展于上世纪80年代,产品研发设计、柔性生产制造等技术皆已成熟。2015年,我国整体橱柜行业已达到1,092亿元,家庭使用率达到31.7%。伴随消费升级,未来市场规模和使用率都在持续提升。目前,国内整体橱柜企业超过千家,但收入规模超过10亿元的却极少。对比欧美和日韩,无论是在市场集中度还是龙头企业市占率方面都具备较大提升空间。今年来,定制家居企业密集上市,一线橱柜企业借力资本市场扩大产能,将拉大与中小企业的差距,未来上市橱柜企业市场占有率将显著提升。在需求端,我们通过统计住宅商品房、二次装修和保障性安居工程的相关数据,测算未来五年整体橱柜行业市场需求将实现15.5%的复合增长,到2020年整体需求量将突破1,600万套/年。    渠道和性价比优势明显。公司是第二家橱柜专卖店破千的企业,渠道规模领先、优势明显,对收入增长形成有效支撑。目前,整体橱柜行业的产品同质化较为明显。公司将品牌定位在中高端,但产品定价却处在较低水平,性价比优势突出,为经销商在终端销售过程中提供了充足的折扣空间,实现通过促销打折手段最大化引流效果。    渠道加速扩张,确立橱衣双线协同发展。上市后,公司将持续扩大销售网络规模,加速渠道在二三线城市的下沉,提高各销售区域的品牌知名度和市场占有率。同时公司在对海外市场积极进行开拓,目前已经建立以澳洲、北美为中心的核心市场,并在拓展美国、加拿大、中东等地区业务。目前公司拥有橱柜品牌“志邦”、衣柜品牌“法兰菲”双品牌,通过橱柜向衣柜引流将在一定程度上提高客户转化率,带动产品销量和客单价的同步提升。    我们预测公司2017-2019年完全摊薄后EPS 为1.51/2.09/2.89元/股。我们认为公司专注于整体橱柜业务,已经成为国内整体橱柜行业的领先品牌,现已确立橱衣双线协同发展战略。IPO 项目将打破产能瓶颈,有效支撑长期业绩增长。我们给予公司2017年PE 为35倍,对应目标价为52.85元/股,首次覆盖给予“买入”评级。

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