上半年受经纪、投行拖累业绩下滑,内部分化明显,业务多元化,资本规模持续扩张:上半年29家上市券商实现归母净利润420亿元,同比下滑7.7%,主要受经纪、投行拖累,大券商凭借规模效应、业务均衡、品牌和人才等优势,业绩表现较优。收入结构更均衡,中介业务(经纪、投行)收入占比下滑,投资业务(自营、资管)收入占比提升。杠杆水平趋稳,通过IPO、定增、发行长期次级债等手段持续补充资本,扩张业务规模。    经纪业务处存量博弈阶段,投行业务定增和债承受阻:上半年交易量下滑,经纪佣金率持续下滑但降幅缩窄,行业仍处于存量博弈阶段,经纪收入占比下滑但仍是主要业务,目前券商通过线上线下布局、差异化服务等手段提升市场份额。严监管下再融资市场遇冷,利率上行债券发行规模大幅下滑,虽然IPO发行提速但规模有限,导致上市券商上半年投行收入下滑。    自营业务量价齐升,主动资管占比有望提升,直投业务利润贡献增加:2017年上半年,上市券商自营规模和股债收益率双升,从投资结构看,风险偏好下降,固收类占比提升。“去杠杆、去通道”下,上半年券商资管规模增速放缓,但结构优化并不是很明显,主动管理为主的集合资管占比减少,有提升预期。直投业务蓬勃发展,上半年一些大型券商(广发证券、海通证券、中信证券)的直投子公司的净利润贡献率达到10%以上。    两融业务稳健发展,股权质押规模增速放缓:2017年上半年,两融余额较年初小幅下滑,预计不会出现大幅波动,两融利率也基本维持稳定。上半年券商所做的股权质押业务规模为1.1万亿,同比增长71.1%,占整个市场规模的60.8%,占比较为稳定,但规模增速有所放缓。    下半年,交易量回升、定增市场修复、“脱虚向实”政策持续等将对券商多项业务产生影响:1、交易量企稳回升,经纪和两融业务将直接受益。2、定增市场逐步修复,债券发行有触底回升趋势,利好投行业务。3、“脱虚向实”持续进行,大力发展直接融资市场,IPO提速、新三板扩容、发展PE/VC市场等有利于投行、PB等业务发展;降杠杆下,资管去通道倒逼券商提升主动管理能力,股权质押新规对业务影响有限,有利市场长期健康发展。    投资建议:随着交易量的回升,券商经纪和两融业务将直接受益,IPO常态化、定增市场逐步修复,投行收入有望回升,随着各政策陆续被消化,多业务存改善预期。今年初至今,在金融板块中,保险、银行股前期涨幅。

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