1.我们采用自上而下不自下而上相结合的框架,对研究大类资产配置。货币、债券、外汇、股票、商品五大市场之间,不同资产价格的传导和相互影响,是大类资产配置研究的主要落脚点。    2.从9月市场来看,流动性表现平稳,债市价格上涨,周期品下跌,A股市场不同板块之间结构性更加明显。港股由于货币条件收紧产生回调。美元指数探底回升,人民币汇率转向贬值。    3.驱动市场的核心因素已经逐渐从风险偏好转向经济基本面。    4.展望10月,风险偏好可能回落;宏观上9月数据虽有可能出现阶段性反弹,但难以抵消趋势性回落;定向降准并不是增量降准,流动性短期难以大幅宽松,也更难收紧;债市的长端配置机会短期来自于通胀预期的回落,长期机会来自于如果4季度经济增速降幅超预期,可能引发货币政策边际转向宽松;美元指数4季度有望转升,人民币汇率料维持双向波动;风险偏好回落可能拖累A股回调,港股面临货币条件收紧;需求下降确定背景下,供给收缩边际难以强化,商品价格将下跌;美元指数可能出现“衰退型”上涨,对商品价格形成双杀。    5.10月模拟组合配置维持不变:60%十年期国债+20%一年期国开债+20%国债逆回购。    风险提示:货币政策收紧造成经济增速下滑幅度过大

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