在结束了29家海外电子公司营运和供应链剖析系列后,截止目前,我们已自上而下搭建起全球电子/半导体景气周期分析框架、全球海内外电子营运和估值的比较体系,自下而上搭建了基于财务的公司营运和治理分析框架,以及规范可跟踪的标的季度盈利预测体系。我们剩下的工作之一,便是将以上交叉的研究体系泛化至A 股标的研究和覆盖,以建立下游的关键假设表。在接下来这个新的系列中,我们将向各位投资者分享A 股各电子细分领域代表公司的业绩拆分和产业核心假设。和市场同行相比,我们的工作有以下特色值得投资者关注:    3Q16~1Q17受益于下游智能手机等景气上行,公司业绩重回高增,2Q17业绩有所下滑。    2Q17受制于智能手机等电子下游需求疲弱、库存积压,公司2Q17收入和利润同比增速下滑,同时公司在1H17中报预计1Q17~3Q17归母净利润增速同比增30%~50%,景气或不及1Q17。公司毛利率、三费占比较为稳定。2014~2017年公司业务产品结构持续调整,电子配件ODM 业务收入占比逐渐客观,公司应收账款周转天数缩短,库存周转天数亦有所下滑。公司人均效益改善不明显。    我们2017~2019年公司产能能够满足下游市场对麦克风、扬声器的自然需求增长。同样的,我们假设公司ODM 产能能够满足未来电子配件下游客户的需求增长。因此,我们基于下游客户对公司主营产品的需求趋势预计公司2017~2019年内成长,关键假设和分拆明细见正文。    首次覆盖,给予“中性”评级。预计歌尔股份2017~2019年收入为279.1、345.1和408.3亿元,净利润为21.9、28.1和32.3亿元,每股收益为0.68、0.86和1.00元,当前股价对应2017~2019年PE 为30x、24x 和20x。参考A 股可比苹果供应链和智能手机零组件上市公司立讯精密、蓝思科技和欧菲光,其2018年PE 均值为25.5x,PB 均值为4.5x。我们预计歌尔股份2018年EPS 为0.86元,对应PE 为25.2x,对应PB 为4.4x,首次覆盖,给予“中性”评级;    风险提示:安卓智能手机声学升级渗透不及预期、VR/AR 出货不及预期;

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