新周期+供给侧改 革,酒店行业如沐春风。16Q1,锦江、华住、如 家三大酒店集团RevPAR 增速率先转正;17Q2,全国样本星级酒店经营数据全面回暖;今年7月,我国酒店入住率、平均房价、RevPAR 分别同比增长4.8%、0.5%和5.3%,这是自“国八条”以来的最好成绩,酒店行业进入新一轮复苏周期。自2014年起,我国酒店客房需求增速开始超过供给增速;2016年,供需差进一步扩大。酒店客房供给端持续收缩,而商务和旅游的住宿需求不断提升,市场供需关系改善将有利于本轮酒店复苏行情的持续。    存量整合+转型升级,酒店龙头有望量价齐升。存量整合下,酒店龙头大有可为。受益于酒店集团的品牌优势和管理效率,过去几年单体星级酒店越来越多地选择加盟品牌连锁经营,我国酒店连锁化率达到21%,而相比美国的70%仍有极大提升空间。转型升级下,酒店集团盈利能力将提升。我国高端、中端、经济型酒店占比为1:3:6, 美国该比例为3:5:2。消费升级下,中高端酒店市场的爆发势不可挡。由于中端酒店盈利能力明显高于经济型酒店,龙头集团盈利能力有望提升。    “3+X”竞争格局:锦江、首旅、华住CR3为44.1%。收入端,三家加盟收入占比呈上升趋势,资产越来越轻。如家直营比重最高, 将更受益于行业上升期的增长红利。成本端,固定成本占比高(超过70%),因而业绩弹性大。三家酒店集团租金和能耗占直营收入比重均呈上升趋势,但涨幅相对可控。人工成本涨幅明显,人工成本率华住    投资建议:    (1)首旅酒店:短期公司直营门店占比高,行业回暖业绩弹性最大;中期公司将充分受益于行业存量整合、转型升级的发展红利,量价齐升可期;长期公司将受益于2021年北京环球影城开业。    (2)锦江股份:未来两年公司整合空间广阔,前端借助WeHotel 平台整合会员及预订系统,后端实现采购、人力、IT、财务统一,盈利能力将逐步提升。此外国企改革不断推进,中长期有望持续释放潜力。    风险提示:宏观经济风险、市场竞争风险、管理风险。

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