TCL集团:出售通讯并表减亏,半导体转型指日可待
事件:公司发布公告,拟转让控股子公司TCL通讯科技49%的股权,受让方分别为紫光科技等三家公司,转让后公司将持有TCL通讯科技51%股权,仍为控股股东。股权转让价格为对应净资产值,预计目...
事件:公司发布公告,拟转让控股子公司TCL通讯科技49%的股权,受让方分别为紫光科技等三家公司,转让后公司将持有TCL通讯科技51%股权,仍为控股股东。股权转让价格为对应净资产值,预计目标公司净资产值约为10亿港元,分别对应2017年6月1xPB、1.4xPS。 剥离非核心业务,业绩并表减亏:本次交易表明了公司剥离非核心业务的决心,公司计划将TCL集团作为华星光电的融资平台,将终端业务逐步整合至香港上市公司平台,该战略将利于减少低增长业务的影响。从业绩角度看,TCL通讯连续多年处于亏损/微利状态,TCL通讯2017H1实现净利润-9.66亿元港币,此次出售TCL通讯近半股权,将有利于公司业绩减亏。 通讯降低盈利能力,估值提升可期:从估值角度,目前公司逐步向完全的半导体产业转型,公司估值有望得到较大幅度提升;其次,通讯业务亏损降低了集团整体的盈利水平,2016年TCL集团、华星光电、TCL通讯的净利率分别为1.5%、10%、-2%,减持后的业绩减亏将提升收入规模所对应的估值水平;再次,剥离非核心业务后,投资者更偏好对单一业务进行预期分析,从而提升估值水平。 华星业绩优异可持续,闪电过会为重组开路:华星光电为全球大尺寸面板龙头供应商。t1和t2已完成产能爬坡,保持满产满销,2017上半年累计投片量162.8万片,同比+31.2%,收入和利润大幅增长,分别同比+49%和149.7%(EBITDA),;t3预计Q4可实现量产,t6和t4分别预计19Q2和20年投产,未来有望持续受益OLED占比提升。受益面板涨价,上半年实现毛利率31.31%,同比大幅+26.26pct,下半年受面板降价影响或有回落。 在今年TCL集团增持华星光电的交易方面,仅27天证监会则核准通过,闪电过会表明公司一直以来在信息公开方面表现优异以及公司卓越的治理能力,该优势也将在之后的一系列重组中发挥重要作用。 投资建议:公司逐步剥离非核心业务,计划将TCL集团作为华星光电的融资平台,该战略一方面将利于减少低增长业务的影响,另一方面受益单一业务清晰、半导体高估值等,将有望提升估值水平;上半年受益大尺寸面板涨价以及去年产能爬坡,业绩大幅提升,下半年大尺寸面板价格高位或见顶,但t3、t6、t4等高端手机面板的生产将持续受益苹果、三星带来的全球手机面板更新换代;且面板价格增速放缓将缓解电视机成本压力,并且随着竞争格局改善,电视机行业有望迎来拐点;通讯Q2推出多款新品,并持续发力提升经营效率,下半年有望销量回升减少亏损。我们预计17-19年收入增速分别为10.44%、8.99%、11.6%,归母净利润增速分别为32.26%、68.32%、26.82%,对应17-19年分别21.44xPE、12.74xPE、10.05xPE,推荐积极关注。 风险提示:行业需求不及预期风险,面板价格下跌风险。
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