本期话题:PMI超预期,央行宣布定向降准,从宏观基本面的角度,如何理解政策的含义?我们认为,宏观周期下行的趋势未变,定向降准或意味着货币政策的宽松信号已经出现。对市场而言,这是积极的信号。    9月PMI反弹,没有改变宏观周期下行的趋势。不论是前瞻数据PMI,还是工业企业利润同比、以及新增贷款额,都较前月出现了较大升幅,加之今年统计数据的“季末跳升”的特征,都对9月经济数据的反弹提供了一定的想象空间。但是,由于中期的产能周期仍在底部,短期的库存周期进入主动去库存阶段,数据波动可能会改变市场预期,但不会改变宏观经济二次探底的趋势。此时宣布定向降准,虽然有普惠金融的因素,但也意味着对基本面下行的回应。    定向降准政策较之前出现了明显的边际改善信号。一是贷款的对象,从之前的狭义的“三农”与小微企业扩展到了广义的普惠金融的概念;二是对于贷款比例、以及存量和增量等相应标准有所放宽;三是覆盖的银行类型也有一定扩大,除了之前的五大行、股份制银行等,此次新增了邮储银行。按照央行有关负责人的表述,对普惠金融实施定向降准政策可覆盖全部大中型商业银行、约90%的城商行和约95%的非县域农商行。    宏观周期、人民币升值以及以及定向降准的边际变化,意味着货币政策宽松的信号或已出现,宽松有望继续。利率中枢由实体经济的回报率所决定,货币政策的制定最终需要适应经济周期。在基本面存在中期下行压力的情况下,降准降息是周期下行阶段货币政策的必然选项。同时,正如我们在9月10日报告《人民币升值如何影响市场》中分析,近期人民币汇率在短期大幅走高,有效缓解了降准降息时资本外流、以及贬值的压力,为货币政策预留操作空间。此外,2014年4月进行定向降准后,后续一年多时间内宽松的货币政策陆续展开。我们认为,本次定向降准或是货币政策转向宽松的一个开始,后续的宽松政策有望保持。    市场判断:十月是乐观市场,也是收获季节,更看好创业板。定向降准的政策方向符合我们前期对宏观周期及人民币升值趋势的判断,但政策出台的时间超出我们及市场预期。由于前期市场对宏观经济的预期下行,9月PMI数据反弹超预期,意味着市场对宏观经济的情绪将会提升。此外,从目前预披露情况来看,两市3季度净利润增速为37%,较2季度增速(全A非金融)回升14.4%,业绩好于市场预期。再结合长假期间外围环境的好转,我们认为十月A股市场仍是乐观市场。但从货币宽松的市场含义来看,创业板要优于主板。    行业配置:维持TMT配置权重50%,继续看好新经济与创业板。综合宏观周期、市场走势以及基本等判断,十月行业配置维持不变:电子元器件(10%)、餐饮旅游(10%)、通信(20%)、计算机(10%)、传媒(10%)、证券(20%)、环保(10%)、农业(10%)。根据行业配筛选的个股配置组合,见正文。

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